【紫金天风】白糖周报：白糖：反弹or反转-251224（15页）.pdf

1、白白白白 2025/12/24白白白白白 or 白白审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640作者：王琪瑶从业资格证号：F03113363交易咨询证号：Z0018762研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格观点小结白糖定性解析核心观点核心观点中性偏多中性偏多全球增产周期背景下，糖价已经接近历史低估值区间。国内期现货价格也来到政策底部，快速下跌后反转，预计在新糖制糖成本附近企稳，短期看好年前补库行情对价格的支撑。国外生产国外生产边际转多边际转多25/26榨季巴西中南部累计产糖量为3990.4万吨，同比增幅达1.13%，但当期制糖比回落、印度25/26存增产预期达3400万吨；泰国维持

2、小幅增产预期。国内产销国内产销中性中性截至11月底，本制糖期全国共生产食糖105万吨，同比减少32万吨，减幅23.4%。其中，产甘蔗糖18万吨;产甜菜糖87万吨。全国累计销售食糖35万吨，同比减少26万吨，减幅42.3%;累计销糖率33.5%，同比放缓11个百分点。进口利润进口利润中性中性配额外利润再次收紧，预计2026年一季度配额外进口将减少。整体库存整体库存中性中性11月食糖工业库存70万吨，同比减少6万吨，减幅8.2%。醇油醇油中性偏空中性偏空 醇油比超过0.7，原油价格偏低。原白价差原白价差中性中性原白价差在96美元/吨，对原糖存在正常需求，但是利润压缩。白白国际：印度开榨白白白白白白

3、白白11月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1599.3万吨，较去年同期的2026.6万吨减少427.3万吨，同比降幅21.08%；甘蔗ATR为133.78kg/吨，较去年同期的125.26kg/吨增加8.52kg/吨；制糖比为35.52%，较去年同期的44.64%减少9.12%；产糖量为72.4万吨，较去年同期的108万吨减少35.6万吨，同比降幅达32.94%。11月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为59226.6万吨，较去年同期的60386万吨减少1159.4万吨，同比降幅达1.92%；甘蔗ATR为138.33kg/吨，较去年同期的141.87kg/吨减少3.54kg/吨；累计制糖比为5

4、1.12%，较去年同期的48.34%增加2.78%；累计产糖量为3990.4万吨，较去年同期的3945.8万吨增加44.6万吨，同比增幅达1.13%。若后期压榨进程放缓，可能最终巴西食糖的产量在若后期压榨进程放缓，可能最终巴西食糖的产量在41004100万吨以内，万吨以内，略少于预期。略少于预期。数据来源:UNICA,紫金天风期货白白白白白2025/26榨季截至11月下半月，产乙醇11.85亿升，较去年同期的12亿升减少0.15亿升，同比降幅1.32%；累计产乙醇295.34亿升，较去年同期的312.3亿升减少16.96亿升，同比降幅达5.43%。配合含水乙醇折糖价格超过食糖价格，制醇比继续回

5、升。数据来源:UNICA,紫金天风期货白白白白白白白截至12月10日当周，港口等待装运的食糖数量为151.31万吨，较此前一周的182.60万吨下降17.14%。其中，桑托斯港等待出口的食糖数量为88.22万吨，较此前一周的96.91万吨下降8.97%;帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为24.96万吨，较此前一周的47.78万吨下降47.77%。11月巴西食糖出口量达到330万吨，预计12月出口继续放缓。数据来源:巴西海关，路透，紫金天风期货白白白白白白白白白白白白白数据来源：泛糖，紫金天风期货 当前我们看到了制糖比的拐点、巴西库存转向去库。当前原糖绝对值已经低于巴西生产成本，乙醇折糖价格超过糖价

6、，制糖比继续回落，短期主要处于寻底的阶段，但是当前依然处于增产周期，上方压制也很明显。等待2026年3-4月，关注此次拉尼娜对于巴西种植是否产生影响。白白白白白白白白白白白白白根据ISMA的数据，截至2025年12月15日，印度2025/26榨季糖产量达到782.5万吨，较去年同期的612.8万吨增加169.7万吨，增幅27.69%；2025年10月，印度汽油中乙醇掺混率达到20%，2024年11月至2025年10月期间的累计掺混率为19.2%。据论坛报报道，旁遮普邦的农民团体呼吁邦政府将甘蔗最低收购价提高到4500印度卢比/吨（折人民币362.3元/吨