专题报告PPI研究框架：构成驱动力与资产价格影响-251223（29页）.pdf

1、宏 观 研 究 2025.12.23 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 PPI 研究框架：构成驱动力与资产价格影响 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 联系人 郑天翊 相 关 研 究 策略框架之大小（微）盘风格切换2025.12.09 行业比较专刊：中上游行业多数景气回升2025.12.05 如何应对美股科技股的潜在泡沫？2025.12.05 海外股市三季报：美强欧弱格局延续2025.11.14 大类资产新视角（二）美债投资者与发行市场特征：结构和趋势2025.11.12 2025 年 11 月港股月报：外部扰动难改慢牛行情 20

2、25.11.04 本文对我国 PPI 构成、驱动要素及其对不同资产价格的影响进行了全面剖析，主要结论如下：一、一、PPIPPI 构成与构成与驱动驱动要要素素 （1）本文估算了 PPI 构成中各具体行业占比权重，便于以后研究跟踪使用。（2）煤炭、石油、黑色金属、有色金属、化工五行业 PPI 变化基本可解释全部 PPI 波动，为核心驱动力。二、二、PPIPPI 与与大类大类资产价格资产价格 PPI 与股价：（1）PPI 直接影响 A 股上市公司盈利水平。（2）PPI 对股价影响依循“三阶段”大势研判择时框架（详见正文）。（3）当前市场或从“阶段一”过度至“阶段二”，权益资产仍然向好。PPI 与利率

3、：（1）我国历史货币政策放松/收紧与 PPI 下行/上行高度对应。（2）PPI 与市场利率相关性显著且周期性共振。（3）本轮通胀周期时长已近历史极值。PPI 与房地产：（1）房价历史上曾是 PPI 的先行指标。（2）当前地产销售面积与投资仍影响 PPI。（3）地产需求短期仍是 PPI 回升过程中拖累项。三三、PPIPPI 现状与展望现状与展望 国内经济周期已经进入底部回升阶段，预计 2026 年 PPI 回归正增区间。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免

4、 责 条 款 正文目录 1 PPI 构成与驱动要素聚焦核心行业.4 1.1 PPI 构成可由工业行业营收估算.4 1.2 五大类行业变化基本可解释全部 PPI 波动.6 2 PPI 与股价塑造盈利，择时依据.9 2.1 PPI 直接影响 A 股上市公司盈利水平.9 2.2“三阶段”大势研判择时框架.10 3 PPI 与利率关键风向标，周期性共振.12 3.1 PPI 是我国货币政策的关键风向标.12 3.2 PPI 与市场利率呈现周期性共振.19 4 PPI 与房地产相关性减弱，仍为拖累.21 4.1 房价历史上曾是 PPI 的先行指标.21 4.2 地产销售面积与投资仍影响 PPI.23 5

5、 PPI 现状与展望回升可期.24 5.1 黑色系对本轮 PPI 下行贡献较大.24 5.2 2026 年 PPI 上行可期.26 XVPXmPoQwPwOxOoMpOrOrQ6McM8OtRrRtRqNeRpOsQeRpNrM7NoOyRvPqMtRvPsPrO专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:CPI 月度统计数据公布结构.4 图表 2:PPI 月度统计数据公布结构.5 图表 3:PPI 生产与生活资料权重占比.5 图表 4:拟合 PPI 同比与实际 PPI 误差极小.6 图表 5:拟合 PPI 环比与实际 PPI 误差极小.6 图

6、表 6:对 PPI 影响较大的多为上游重工业.7 图表 7:工业部门当月同比 PPI 与整体 PPI 相关系数一览.7 图表 8:五大类行业对应工业细分行业与权重一览.8 图表 9:四工业部门回归拟合值对 PPI 实际值解释度高.8 图表 10:五大类行业 PPI 环比变化与实际值误差极小.9 图表 11:工业企业在 A 股上市公司中占比极高.9 图表 12:PPI 与 A 股非金融盈利增速高度相关.10 图表 13:“三阶段”大势研判框架.11 图表 14:“阶段三”中 PPI 拐点稍领先于权益市场拐点.12 图表 15:2000 年以来我国历次降准均发生在 PPI 下行期.13 图表 16