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图表71.公司的资产负债率在80%左右徘徊，净资产负债率

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房地产行业暴雷房企区域性研究系列之闽系篇：激进扩张和过度融资埋下隐患政策收紧市场遇冷成为危机爆发的导火索-220520（67页）.pdf

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二、为支持高价拿地的激进扩张策略，公司负债率随着规模扩张一路攀升，高杠杆下再融资日趋困难，公司依赖于将境外发债融资，融资成本高，且暗藏大量表外负债。1）杠杆水平不断提高：公司有息负债规模从 16年的 202.81亿元，一路攀升至 20年的 640.2亿元，翻了超 3倍。公司的资产负债率在 80%左右徘徊，净资产负债率更是一路攀升，从 17年的 57.73%升至 2020年的 85.8%，21H1仍然高于红线要求。2）依赖于境外发展融资，融资成本高：19年公司有息负债中美元债务的占比从之前30%左右的水平急速提升至 60%，虽然 20、21H1美元债务占比略有下降，但仍然维持在 60%左右。公司依赖于境外发债融资，18年融资成本从 17年的 6.02%上升到 7.20%后，一直保持在 7%以上的水平，略高于行业水平。3）暗藏大量表外负债：近年来公司为了扩大规模，增加了合作开发项目，公司的少数股东权益和联营合营企业规模不断攀升。16-20 年公司联营合营公司的投资金额呈上升趋势，从 16年 73.9亿元上升到 20H1111.2亿元，对联营合营公司的担保也保持较高水平。16-20年少数股东权益加速增加，从 16年的 10.1亿元上升到 2021H1的 141.6亿元，增长超 14倍，2021H1少数股东权益占净资产比例达 35.5%。16-20年公司其他应付合联营公司款项的规模大幅上升，从 16年的 15.4亿元上升到 2020年的 136.5亿元，17年其他应付合联营公司款项占净资产比例高达 64.8%，几年来有所下降，在 40%的水平上。同时，公司的合联营企业中出现信托、投资公司，存在明股实债的可能。

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