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预测2023年细纱价格筑底

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国际复材-公司研究报告-IPO投价：布局玻纤原纱与制品兼具周期与成长-231205（59页）.pdf

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如前文所述，我们认为电子纱价格下跌空间有限，但受需求弱复苏的影响，中期来看价格或呈现企稳逐步回暖的态势，因此价格对细纱业务毛利率的影响或有限。我们认为毛利率变化主要来源于成本端，电子纱成本主要由原料、能源、人工、折旧等构成，虽然 2024 年产能规模有所下降，但考虑到公司细纱设备相对老旧，且人员调配已做规划，预计对单吨生产成本影响不大，2024 年我们假设单位生产成本同比+5%。我们预计 2025 年细纱新产能可以投产，虽然产能存在爬坡阶段，但由于产能规模大幅增长，我们认为 2025 年细纱产量有望大幅超过 2023 年，规模效应增强，此外公司旧产线生产时间已久，生产配套较为落后，我们预计新产线投产将有效降低成本，但考虑到新线投产产能爬坡需要时间，预计新产线定成本仍比较大，我们审慎估计 2025 年成本降幅，因此假设 2025 年公司细纱单位生产成本为 8700 元/吨（2023 年为 8660 元/吨），同比 2024 年-4%，我们预测 2023-2025 年公司细纱成本为 8660/9093/8700 元/吨，毛利率 23.1%/20.8%/25.0%，2024 年毛利率较低主要因为旧产线关停导致成本上升，受限于产能规模较小及产线老旧的影响，公司细纱产品的单位成本长期较高，但由于产品主要面向中高端客户，对于价格的敏感度不高，因此多年来公司细纱产品仍能保持盈利状态，但公司的细纱单位成本高于同行业可比公司。2025 年随着新细纱生产线的建成投产及产能的充分释放，将会明显带动公司细纱单位成本的显著下降。

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