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自2021年以来，80%的技术贷款发放由赞助商支持

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高盛：人工智能（AI）会“吞噬”软件吗？-260309（英文版）（31页）.pdf

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Shamshad Ali认为，由于对人工智能中断的担忧投资者还需要仔细考虑赞助商的激励、时间视野以及赞助商在行业应对变化范式时支持公司的资本结构的意愿。最近关于人工智能驱动的中断的头条新闻，以及与之相关的软件股票的急剧回调，给软件相关的信贷带来了压力，尤其是在广泛分配贷款（BSL）市场。由于保险、经纪商和其他受人工智能去中介化影响的服务等行业也在面临压力，随着越来越多的新人工智能工具的出现，投资者担心下游影响，我们认为如果对中断的担忧转化为传统软件公司的盈利轨迹减弱，BSL市场将面临最大的风险，这将侵蚀这些已经负债高企借款者的利息覆盖率。鉴于软件在BSL市场中占有相当大的份额，如果基本面持续恶化, 定程度的指数级压力是难以避免的。尽管如此，良好的宏观背景和低融资成本应该有助于限制信贷违约周期转变的风险。但在BSL市场中占有更大份额（16%）。虽然许多投资级软件发行人是大型incumbents（包括AI超大规模企业），但是在高基准，因为投资者重新定价了扰乱风险。高收益软件的交易价从整体高收益指数的平均利差水平变为大约两倍的指数利差，而软 CLO是杠杆贷款的主要买家。CLO具有内置规则或契约，旨在件贷款的二级市场价格已降至自2025年4月以来的最低水平。范围内（集中度、过度担保和抵押品质量测试）。将过多的贷款下调至CCC评级（BSLCLO通常对CCC口有7.5%的限制）可软件仅占投资级和高收益债券的一小部分，但在BSL市能会触发各种惩罚。因此，这些贷款的价格可能会超出基本面, TMT子指数在美元信贷中的口，% ■其他。 ■电信。也就是说，贷款分化并不是新鲜事。即使在低质量贷款贬值的时期，当高质量借款人反复以较低的利差重新定价贷款，而新的贷款供应有限时，广泛的指数仍然可以保持韧性，正如今年的情况总体而言，虽然软件相关贷款的一些减值是难以避免的，但我们认为这种减值不足以催化信贷违约周期，原因有二：首先，宏发生，而不是预测。其次，较低的利率和改善的融资条件应继续为浮动利率借款人提供增量的缓解。来源：彭博社，Pitchbook LCD，高盛GIR. 直接贷款中的痛苦，但去杠杆风险看似可控在BSL市场之外，直款的一个特征。自2021年以来，近40%的技术杠杆贷款供应与赞助商主导的并购和杠杆收购融资相关。另有10%的发行源于投资于小型和中型、通常是私营公司的业务发展公司（BDCs) 因其对软件的重大配置而受到关注。实际上，我们的股票分不太有利的退出环境中寻求流动性。结果是承销不再仅仅关乎借款人基本面;

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