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1922-1927年美国通胀和失业率维持低位

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专题报告：历史上四轮科技股泡沫回顾与启示-260223（73页）.pdf

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一战后全球经济再度扩张、美国工业化和城镇化的推进以及科技产业的全面繁荣，带动美国经济进入空前的繁荣周期，也被称为“咆哮的二十年代”，美股尤其是科技股持续上涨，到 1928-1929年达到泡沫巅峰，这也是美国历史上第一个真正意义的现代科技牛市：（1）战后美国经济保持较快增速，尤其是 1922-1927年呈现典型的“金发女郎”特征：一战结束后，美国在 1920-1921年进入短暂经济衰退，但后续随着欧洲经济复苏+美联储持续降息+共和党采取包含减税在内的经济自由主义政策，1921年 Q3开始经济快速恢复，呈现失业率和通胀率双低的金发女郎现象；（2）技术红利爆发，汽车、电力、化学工业开始大规模商业化，科技类产品由奢侈品逐步转化为大众消费品：参考 Kendrick (1961)的研究，1919-1929年大部分行业 TFP增速均较 1909-1919年明显上升，其中制造业以 5.3%的复合增速大幅领先，也是 1899-1953年之中增速最快的阶段。究其原因，一方面战争中技术快速积累的通讯、汽车、电力、化工等行业，在战后快速商业化，尤其是汽车和电气化（家用电器普及）驱动消费主义兴起，为科技类产业提供更广阔的市场空间。以汽车为例，在福特工厂的推动+居民收入提升的作用下，20年代美国汽车保有量从 1920年的 813万迅速增长至1929年的 2312万。另一方面，福特流水线制和电气化被应用到大部分行业，带动技术进步和管理效率的提升；（3）宏观政策基调是自由放任主义，货币政策在 1921-1927 年保持宽松，财政政策实施减税：1920年代共和党长期执政，其执政思路为经济自由主义，即减少政府对经济干预，通过减税、放松监管等形式刺激经济。在货币政策上，1919-1920年为应对一战后的高通胀，美联储持续加息，但 1920-1921年美国经济衰退后，美联储从 1921年开始持续降息，一直延续到 1927年，将近 7年的时间内货币政策基调宽松，且金融监管宽松，一方面刺激经济增长，但也助推了股市泡沫。从 1928年开始美联储再度加息，直到1929年底大萧条爆发。财政政策方面，支出政策上美国政府仍受新古典主义经济学影响，即以收定支，财政保持略有盈余状态，但在税收政策上大幅下调个人所得税率；（4）金融创新下分期付款快速普及，推动消费主义盛行，但也导致家庭债务快速上升，为后续泡沫破灭埋下伏笔：1920年代金融市场得到空前发展，其中针对消费者的分期付款业务快速普及，居民消费理念也发生变化，通过分期付款模式购买汽车、家电等耐用消费品的比例快速提升。到 1929年，消费贷款占居民收入比重提升至 9.3%，升至当时历史最高水平。居民债务的快速攀升，推动了科技类耐用消费工业的繁荣，但也为后续泡沫破灭埋下伏笔。

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