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美国财政部TGA账户（亿美元）

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所属报告：

海外市场专题：美联储货币政策体系研究及市场流动性追踪-250729（23页）.pdf

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隔夜逆回购规模则承担着货币市场流动性“压力阀”的重要角色。隔夜逆回购规模（ON RRP）反映非银金融机构存入美联储的隔夜资金量，本质是市场过剩流动性的“蓄水池”。当其他货币市场工具收益率低于 ON RRP 利率时，机构将资金存入美联储，推动ON RRP 规模上升。如 2021-2023 年期间，由于疫情期间美联储通过 QE 释放大量流动性叠加当时美债市场供应不足，机构存在“资产荒”现象，金融体系流动性严重过剩，彼时隔夜逆回购规模（ON RRP）峰值一度达到 2.55 万亿美元。而当财政部发债规模增加或银行准备金消耗加速的时期，市场流动性趋紧，体现为隔夜逆回购规模（ON RRP）回落。因此，其规模变动既可直接映射金融系统的流动性余缺，还可在发生流动性危机时，承担瞬时“保护垫”的作用。同时，隔夜逆回购规模（ON RRP）也可能成为美联储提前结束 QT 的触发条件：在美联储进行 QT 的过程中，当隔夜逆回购规模（ON RRP）耗尽之后，继续 QT 将直接消耗银行准备金，进而抬升流动性风险发生的概率。随着本轮美联储 QT 的不断推进，截至 2025 年 7 月 1 日，美国隔夜逆回购规模（ON RRP）已回落至 2455 亿美元，较疫情前峰值大幅下降，“保护垫”效应大大削弱。根据历史经验来看，在美国“债务上限”问题解决之前，美国政府主要通过消耗财政部（TGA）账户以维持政府日常运转及必要的财政支出，同时又由于债务上限上调新政时常发生在逼近“X-Date”之时，此时财政部(TGA)账户往往消耗殆尽，因此债务上限“天花板”的提高通常也伴随着发债规模大幅增加，短期对市场流动性造成一定冲击。目前“大而美”法案已顺利通过，该法案还将美国联邦政府的法定债务上限提高至 5 万亿美元。截至 2025年 7 月 2 日，当前美国财政部(TGA)账户已由 2024 年末的 7350 亿美元下降至 3722 亿美元，我们认为在“TGA 账户”与 ON RRP 规模双低的环境下，新的债务上限法案的通过或对美国金融市场流动性造成短期冲击，在此背景下，美联储择机调整 QT 进程的必要性进一步提升。

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