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1999.06-2000.05，美联储连续六次加息

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专题报告：历史上四轮科技股泡沫回顾与启示-260223（73页）.pdf

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2000年 3月开始，在美联储加息、经济和 IT支出转弱、财务造假风波等共振下，科网泡沫破灭，科技股经历近 3年的下跌周期，大量科技公司破产倒闭：（1）1999.06-2000.05 美联储连续六次加息，金融条件持续收紧，是科技股泡沫破灭的首要条件：1999年中期开始美国经济强劲增长，经济过热和通胀压力加大，美联储开始调整货币政策，1999年累计加息 3次共 75BP，2000年上半年再度加息 2次共 75BP。在加息周期刚开始的 1999H2，科技股由于强劲基本面支撑未受明显影响，但随着 2000年继续加息，一方面直接增加了烧钱型科技公司的融资成本，另一方面对估值高位的科技股带来压力；（2）2000.03《巴伦周刊》警示互联网公司资金链正在枯竭，被认为是科网泡沫破灭的导火索之一：2000年 3月 20日，财经杂志《巴伦周刊》（Barron's）发表题为《Burning Up》的封面文章，该文调查了 207家互联网公司，指出其中 51家的现金将在 12个月内耗尽。这篇文章在大众面前捅破“眼球经济”的窗户纸，使得投资者关注点从点击量转向现金流。以现在的科技和电商巨头亚马逊为例，在 90年代后期为加快电商业务发展，花费大量资金用于物流仓储、服务器等，自由现金流利润率迟迟不能转正，在 1999年更是大幅降至-23.1%，极度依赖外部资金输血。对于“.com”概念股而言，情况通常更差，专营宠物食品的 Pets.com于2000年 2月上市，但到当年 11月就由于资金耗尽而宣布倒闭；（3）2000年 4月微软被裁定违反反垄断法，市场对科技行业的监管和法律风险担忧提升，是泡沫破灭的另一导火索：90年代后期科技行业并购风潮盛行，但 2000年 4月美国联邦地区法院作出裁定，微软公司严重违法反垄断相关法律，直接导致科技股开始大跌。尽管后续一波三折，微软最终躲过被拆分的命运，但这一案件让投资者担心政府可能会对整个科技行业进行更严厉的监管；（4）2000H2 开始美国经济明显放缓，叠加千年虫危机后企业 IT资本支出明显下滑，2000Q4开始TMT行业盈利明显下降，产能过剩问题凸显：1999H2-2000H1美联储持续加息，美国经济从 2000H2开始明显放缓，工业产出持续下滑，失业率上升，到 2001年又演变为经济衰退，宏观经济面临较大压力。与此同时，千年虫危机后企业意识到前期 IT资本支出已过度饱和，因此从 2001年开始政府和企业对 IT 资本支出的投入力度明显下降。双重因素影响下，2000Q4年开始 TMT行业盈利明显下滑；（5）2001-2002 年美国财务造假风波持续，对科技投资和科技股带来打击：2001-2002 年安然事件持续发酵，严重影响美股投资者信心。到 2002 年，与科技股直接相关的“世通公司事件”和“泰科事件”几乎同时爆发，两者分别为通信和电子巨头，均涉嫌通过财务造假虚增现金流和利润。接连发生的会计造假事件，使得投资者意识到“新经济”不仅有泡沫，还可能存在严重的财务造假，进一步加剧了科技股的下行态势；（6）2000.03-2003.02，科技股遭受重挫，TMT板块跌幅超 7成：泡沫破灭后，大量科技公司退市、倒闭清算或被兼并。1999年底科技股扎堆的纳斯达克还有 4829家上市公司，但到 2002年底降至 3268家，两年时间减少 1500多家；从市场表现看，从 2000年 4月到 2003年 3月，科技股拖累下美股经历近 3年的熊市，其中信息技术、通讯服务分别下跌 75.8%、71.0%，跌幅超过大盘（-43.9%）。即使是微软、甲骨文、思科等财务稳健的龙头公司，由于在泡沫前估值极高，在泡沫破灭后同样经历巨大跌幅。

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