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烟威高市占率龙头，上市后扩张提速，开启省内外扩张新篇章

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【公司研究】家家悦-根植基石稳拓四方-20200427[23页].pdf

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表 1：从周转、坪效、生鲜毛利率、损耗率来看，公司运营效率行业领先（以 2018 年为例） 9 表 2：山东省入围快消品连锁百强企业共 14 家，是全国省份中数量最多的，省内竞争激烈 .. 12 表 3：全国性龙头在山东地区发展不利，沃尔玛、家乐福、华润万家门店寥寥无几 ............... 13 表 4：展店提速，烟威外区域扩张明显推进，大卖场比例明显提升........................................ 15 表 5：相比 2017 年永辉，公司费用率略高于永辉 0.6pct（由于永辉超市开展创新业务影响费用构成，本表使用 2017 年数据） ............................................................................................ 17 表 6：胶东外地区坪效低于胶东 ............................................................................................ 17 表 7：拟发行可转债补足现金流，用于超市改造、物流项目及流动资金补充 ......................... 17 表 8：盈利预测关键假设及结果 ............................................................................................ 18 表 9：行业估值比较.............................................................................................................. 19 1. 烟威高市占率龙头，ROE 高于同行，当前外延内生向好烟威高市占率龙头，上市后扩张提速，开启省内外扩张新篇章。公司成立于 1981 年，前身为山东省威海糖酒采购供应站；1995 年后转型从事连锁零售业，立足胶东、并逐步向全山东拓展，现已成为生鲜差异化定位的区域性超市龙头；上市后扩张显著提速，烟威地区继续加密，且 2018 年收购青岛维克、2019 年 11 月收购山东华润万家，联合展店，加快青岛及山东西部布局，2019 年 1 月收购河北福悦祥、2020 年 1 月并表淮北乐新商贸，正式开启省外扩张新篇章。公司共设有大卖场、社区综超、农村综超、便利店、百货店、专业店（包含宝宝悦及其他）六种业态，其中大卖场、社区综超、农村综超为展店重点及主要收入来源：据公司公告，截止 2019 年中报，上述三种业态店面数合计占比约 88.7%，对应两年期店面贡献同店收入比重约为 96.4%；分区域来看，2019 年胶东（包含青岛）营收占比 84.4%，胶东以外其他地区营收占比 15.6%，显著增加。

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