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存货五年增长59%，2025年达7.0亿历史新高

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航天南湖-688552-A股公司研究报告：聚焦防空预警雷达军贸东风助力腾飞-260715（29页）.pdf

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2021年至2025年，航天南湖年末存货从4.4亿元增长至7.0亿元，五年累计增长59%。2021年增速48%为统计期峰值，2022-2023年连续下降，2024-2025年恢复增长，2025年末存货7.02亿元为近五年最高水平。雷达产品生产周期长、采用“以销定产”模式，存货高企或展现在手订单充沛。数据来源：航天南湖2021~2025年报，兴业证券经济与金融研究院整理

2021-2025年航天南湖年末存货（亿元）
年份	存货（亿元）	存货同比增速（%）
2021	4.4	48%
2022	4.3	0%
2023	3.8	-15%
2024	5.3	38%
2025	7.0	33%

数据来源：航天南湖2021~2025年报，兴业证券经济与金融研究院整理

从2021年至2025年航天南湖年末存货的变化来看，可以提炼出三个关键特征：
2025年存货7.02亿元创五年新高，较2023年低点增长84%。存货从2023年的3.8亿元低点连续两年增长，2025年达7.02亿元，为近五年最高水平。报告指出，2024年末存货5.32亿元时，公司在手订单约14亿元，按此比例测算，2025年末7.02亿元存货对应的在手订单规模更为可观。
存货增速与营收走势高度相关，2024-2025年存货增速快于营收增速。 2021年存货增速48%与营收增速20%同步扩张；2022年存货持平（0%）、营收增40%，存货被快速消化；2023年存货降15%、营收降15%，同步收缩；2024-2025年存货增速38%/33%显著高于营收增速（-65%/+270%），反映公司正为后续订单集中交付进行大规模生产备货。
存货高企与合同负债走低形成对照，反映以销定产模式下的生产周期特征。 2025年末存货7.02亿元为五年最高，但合同负债仅0.65亿元为五年最低。报告指出，雷达产品具有生产周期长、生产流程复杂等特点，公司主要采用“以销定产”模式，根据客户订单组织生产。存货的持续增长叠加在手订单充沛，预示着公司2026年雷达整机交付有望迎来集中释放。