【华源证券】凯格精机（301338）-AI驱动主业高端化提速，新品类打开成长天花板-251224（21页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告机械设备机械设备|专用设备专用设备非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师戴铭余SAC：S王彬鹏SAC：S联系人联系人林高凡唐志玮市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1212 月月 2424 日日收盘价（元）90.35一 年 内 最 高/最 低（元）92.50/26.42总市值（百万元）9,613.24流通市值（百万元）5,344.20总股本（百万股）106.40资产负债率（%）4

2、1.22每股净资产（元/股）14.72资料来源：聚源数据凯格精机凯格精机(301338.SZ)(301338.SZ)AI 驱动主业高端化提速，新品类打开成长天花板投资要点：投资要点：全球锡膏印刷设备龙头，开启全球锡膏印刷设备龙头，开启 AIAI 新篇章新篇章。公司主业经营锡膏印刷设备，是 2024 年全球锡膏设备销售额最大的企业，公司成功进入华为、VIVO、苹果等全球头部客户供应链，成为其主力设备供应商。同时，公司积极拓展点胶设备、封装设备和柔性自动化设备，有望进一步提高成长天花板。AIAI 需求驱动需求驱动锡膏印刷设备锡膏印刷设备高端化需求提升高端化需求提升，公司公司主业量价齐升主业量价齐升

3、。锡膏印刷机是 SMT产线必备的自动化精密装备，电子产线中 6 成以上品质缺陷由锡膏印刷环节导致，直接决定了产线良率。AI 大趋势下，电子元器件集成度逐渐提升，对锡膏印刷产品的性能也提出了更高的要求，原先占比较低的高端锡膏印刷产品开始成为下游客户的基础应用要求。公司作为全球锡膏印刷设备龙头，高端产品放量明显，我们预计III 类设备收入占比将稳步提升。公司公司新新产品多点开花产品多点开花，成长天花板有望进一步抬高成长天花板有望进一步抬高。1）点胶设备：公司点胶设备主要应用于电子装联环节和半导体制程环节的点胶工序，为原有业务下游工序，目前或处于放量前夕阶段。截至 2025H1，公司点胶设备业务收入

4、占比为 13%，收入同比增长 26%；2）封装设备：公司产品主要包括 LED 领域固晶机和半导体封装环节固晶机，其中 LED 固晶机市场竞争较为激烈，半导体封装用固晶机处于布局期，预计未来发展空间较大；3）柔性自动化设备（FMS）：主要应用于电子装联及组装环节中对应工序的柔性化制造，可帮助客户减少成本，同时实现设备效率最大化。当前公司已研发成功并批量交付 800G 光模块自动化组装线体，并于 2025 年上半年进一步推出 1.6T 光模块自动化组装产品线。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.77/2.21/3.09 亿元，同比增速分别为 15

5、1.20%/24.59%/39.83%，当前股价对应的 PE 分别为 54/44/31倍。我们选取奥普特、卓兆点胶、杰普特为可比公司，对应 2025-2027 年平均 PE分别为 61/47/37 倍。鉴于公司主业锡膏印刷设备受益于 AI 产业趋势实现产品高端化升级，开拓的点胶和封装设备带来新增长极，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：AIAI 发展不及预期，新业务开拓不及预期，市场竞争格局恶化发展不及预期，新业务开拓不及预期，市场竞争格局恶化盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营

6、业收入（百万元）7408571,1411,4071,747同比增长率（%）-5.04%15.75%33.25%23.30%24.10%归母净利润（百万元）5371177221309同比增长率（%）-58.63%34.12%151.20%24.59%39.83%每股收益（元/股）0.490.661.662.072.90ROE（%）3.72%4.81%11.15%12.68%15.79%市盈率（P/E）182.84136.3354.2743.5631.15资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 1 12 2 月月 2 24 4 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细