主题策略-2026年A股增量资金展望：中高净值的存款搬家很可能已形成趋势-251221（23页）.pdf

1、2026年A股增量资金展望报告摘要：一、2026年A股增量资金展望2025年，A股增量资金最好的叙事是“上行收益和下行风险不对称”监管与险资遏制指数下行风险，国内存款搬家与海外美元溢出资金打开指数上行空间。但从全年的实际情况看，我们更能观察到下行风险有限（险资与监管兜底），而场外资金的流入却仍处在风偏修复的早期阶段（存量资金加仓，居民、外资入市仍缓）。展望2026年，更像是加强版的2025年险资与监管的兜底大概率延续，而居民存款搬家（尤其是中高净值人群）与外资入市更值得期待。居民端的支撑因素：险资与监管兜底降低市场波动率、居民资产负债表压力逐步缓解、居民存款活期化程度更高、其他资产（房产、理财

2、、定存、固收）预期收益下降。外资端的支撑因素：美元下行压力推升非美资产配置需求、A股基本面筑底改善预期增强。（一）2025年：监管与险资有效兜底，但场外资金流入仍处早期2025年，A股增量资金最好的叙事是“上行收益和下行风险不对称”。一方面，监管与险资遏制指数下行风险；另一方面，伴随国内广谱利率下行、美元指数回落，A股潜在的场外“蓄水池”非常充裕，国内存款搬家与海外美元溢出资金成为增量资金最大的期待。（我们在6、7月份的两篇报告市场不缺钱下行风险和上行收益不对称有更详细的讨论）(divcenter)图1：A股的四个蓄水池(/divcenter)但从全年的实际情况看，我们更能观察到下行风险有限（

3、险资与监管兜底），而场外资金的流入却仍处在风偏修复的早期阶段（存量资金加仓，居民、外资入市仍缓）。1监管与险资有效托底，兜住市场下行风险2025年，监管与险资有效托底，兜住市场下行风险。本轮监管对于资本市场的态度回温，从体感上，我们能明显感觉到调控的柔韧性上升，相较于2024年的资金“将信将疑”，当下市场资金对于“下有底”的一致预期越来越强，甚至也主动成为左侧托底的合力。险资对于A股的配置需求同样增加，从仓位看，险资的仓位在2025Q3已经来到15.5%，创有数据以来的历史次高（仅次于2015.5）。2场外资金的流入却仍处在风偏修复的早期阶段下半年市场对于存款搬家的期待很高，但今年居民仍处在风

4、偏回升的第一阶段，买少量含权（固收cdot+净申购多）、买指数（ETF新发与净申购多）的意愿，要大于买股票（新开户少）、买主动偏股基金（主动偏股基金新发少、净赎回多）。（1）城镇储户的投资意愿自2024Q3以来明显回暖，但绝对水平仍处低位；（2）上交所开户数下半年有改善，但并没有出现激增；（3）交易软件下载量底部小幅度脉冲，但峰值远远算不上高；（4）居民净申购少量含权、净赎回主动偏股固收+净申购创2016年以来新高，而主动偏股基金净赎回同样创2016年以来新高；（5）和以往几轮存款搬家略有不同，本轮被动偏股基金（以ETF、ETF联接为主）是居民存款搬家的主要渠道。（二）2026年：存款搬家更值

5、得期待，外资也有望成为重要增量展望2026年，更像是加强版的2025年险资与监管的兜底大概率延续，而居民存款搬家（尤其是中高净值人群）与外资入市更值得期待。1居民存款搬家依然值得期待，中高净值确定性更强居民端资金入市的支撑因素：险资与监管兜底降低市场波动率、居民资产负债表压力逐步缓解、居民存款活期化程度更高、其他资产（房产、理财、定存、固收）预期收益下降。其一，险资与监管对于下行风险的兜底，降低指数波动率，为居民存款搬家提供有利条件。股票“贵不贵”并不是居民最重要的考虑因素，持股体验是居民更会考虑的因素。最好的持股体验是高收益、低波动，因而全A的夏普比率与居民资金入市正相关居民新开户与资金流入

6、的高峰往往与高夏普比率对应，所以降低指数波动有利于居民资金入市。（详见中国人如何理财：存款搬家研究框架）其二，居民资产负债表的影响在逐步降低。市场对于居民存款搬家存在一定的质疑，除去对股市赚钱效应持续性的质疑外，还有基本面层面的质疑，认为伴随居民收入预期回落、居民资产负债表恶化，居民倾向于提前偿还债务（存款用于还债）、并降低投资意愿（存款不流向投资）。但从2025年的情况看，这两点影响可能都已逐步降低：从偿还债务的情况看，伴随房贷利率的调降，居民提前还贷的情况相较过去几年可能已经放缓，2021-2023年能看到早偿率的上升、房贷余额同比快速下行，2024年后则明显放缓；居民信心指数的回落、居民