2025年11月美国CPI数据点评：如何看待“失真”的美国通胀数据？-251219（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 19 日 总量研究总量研究 如何看待“失真”的美国通胀数据？如何看待“失真”的美国通胀数据？2025 年 11 月美国 CPI 数据点评 作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 分析师：刘星辰分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 相关研报相关研报 美国通胀温和上涨，为后续降息打开空间 2025 年 8 月 美 国 CPI 数 据 点 评（2025-09-12）关税传导可控，降息预期升温2025 年 7月美国

2、 CPI 数据点评（2025-08-13）关税影响逐步显性化2025 年 6 月美国CPI 数据点评（2025-07-16）美国通胀压力何时显现？2025年5月美国 CPI 数据点评（2025-06-12）美国通胀继续回落，关税冲击尚待显现2025年4月 美 国CPI数 据 点 评（2025-05-14）高关税如何影响美国通胀？2025年3月美国 CPI 数据点评（2025-04-11）美国通胀超预期回落，未来降息节奏如何？2025 年 2 月美国 CPI 数据点评（2025-03-13）美国通胀为何超预期上行？2025年1月美国 CPI 数据点评（2025-02-13）美国核心通胀回落，降息

3、预期升温2024年 12 月美国 CPI 数据点评（2025-01-16）为什么我们认为美国通胀将低于预期？2024年11月 美 国CPI数 据 点 评（2024-12-12）美国通胀符合预期，12 月降息概率提升 2024 年 10 月美国 CPI 数据点评（2024-11-14）事件：事件：1）11 月美国 CPI 同比+2.7%，9 月为+3.0%，市场预期+3.1%；2）核心 CPI 同比+2.6%，9 月为+3.0%，市场预期+3.0%。核心观点：核心观点：11 月美国通胀意外走低，主要源于政府停摆扰动下的统计“失真”。一是，11 月数据采集时间较短且集中在下半月促销季，价格统计存在

4、下行偏差；二是，由于 10月数据缺失，9 月数据被结转至 10 月使用，导致 11 月住房价格涨幅低估。因此，对这份“失真”的数据，市场反应有限，须等待 12 月数据出炉之后进一步观察。抛开“噪声”之外，我们也注意到当前通胀上行节奏确实存在放缓迹象。一方面，关税对通胀的传导持续，但幅度较为缓和。另一方面，9 月以来市场租金价格环比走弱、薪资增速持续放缓，有助于服务通胀降温。但考虑到当前美国经济韧性尚存，过快的降息操作，叠加明年特朗普为赢得中期选举而推出的退税等财政刺激手段，可能会再度带来通胀上行压力。因此预计美联储短期仍保持谨慎降息立场，待新一届美联储主席上任后，降息节奏或有所加快。一一、11

5、11 月美国通胀意外走低，源于月美国通胀意外走低，源于停摆扰动下的停摆扰动下的统计“失真”统计“失真”11 月美国通胀意外爆冷，CPI 同比增速自 9 月的+3.0%降至+2.7%，低于市场预期+3.1%，核心 CPI 同比增速自 9 月的+3.0%降至+2.6%，也低于市场预期的+3.0%。此外，由于 10 月政府停摆，劳工统计局未收集 10 月调查数据，因此 10 月和 11 月环比数据均缺失，本次发布 10-11 月核心 CPI 环比合计为 0.2%，相当于单月环比增速为 0.1%，也显著低于 7-9 月单月核心 CPI 环比均值 0.3%。1111 月月美国美国通胀出现较大幅度的下行，

6、我们认为与政府停摆导致的统计“失真”有较通胀出现较大幅度的下行，我们认为与政府停摆导致的统计“失真”有较大关联。大关联。一是，一是，1111 月数据采集时间较短且集中在下半月月数据采集时间较短且集中在下半月促销季。促销季。受政府停摆影响，11 月 CPI数据采集于 2025 年 11 月 14 日恢复,随后又遇到感恩节假期，导致当月可用于采集价格数据的时间明显缩短。一方面，采集样本数量减少可能放大数据波动，同时 11月中下旬正值假日促销季，商品价格普遍回落，这也导致价格统计存在下行偏差。二是，二是，对于未采集到的缺失数据，对于未采集到的缺失数据，BLSBLS 会假定价格保持不变，这也容易造成统