农业2022年半年报总结：养殖景气度底部复苏后周期迎边际改善-220920(37页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 农林牧渔农林牧渔 2022 年年 09 月月 20 日日 农业 2022 年半年报总结 推荐推荐（维持）（维持）养殖养殖景气度底部复苏，后周期迎边际改善景气度底部复苏，后周期迎边际改善 2022H1&2022Q2 农业板块业绩综述：农业板块业绩综述：我们以申万行业分类为基础，对共计 6个子行业合计 53 家公司作为样本库进行分析。其中生猪板块 10 家公司、禽板块 8 家公司、动保板块 13 家公司、饲料板块 11 家

2、公司、种子板块 8 家公司、宠物板块 3 家公司。2022H1 农业板块实现营收 3129.87 亿元，同减 1.16%，实现归母净利润-192.55 亿元，同减 355.03%；2022Q2 农业板块实现营收 1702.19亿元，同增 2.71%，实现归母净利润-27.57 亿元，减亏 25.86 亿元。分板块来看，上半年盈利方面仅宠物板块实现正增长，受到养殖端景气度低迷、上游原材料成本上涨等因素影响，畜禽养殖产业链承压严重，生猪、家禽、饲料、种子板块均处于亏损状态。生猪板块：生猪板块：Q2 亏损大幅收窄，头部猪企份额继续提升亏损大幅收窄，头部猪企份额继续提升，猪价高景气持续下，猪价高景气持

3、续下建建议重点关注议重点关注养猪龙头养猪龙头。上半年 10 家上市猪企合计实现营收 1576.36 亿元，yoy-7.35%，实现归母净利润-186.93 亿元，yoy-936.73%；单二季度样本猪企合计实现营收 847.22 亿元，yoy-2.46%，实现归母净利润-31.29 亿元，yoy+85.86%，4 月份以来猪价持续上涨，叠加上市公司计提存货跌价准备陆续转回，2 季度生猪板块亏损幅度显著收窄。从量价拆分角度来看，2022H1 全国生猪均价 14.13 元/公斤，同比下跌 44.79%，其中 10 家样本猪企合计出栏量5509 万头，同比增长 50.79%；2022Q2 全国生猪均

4、价 14.81 元/公斤，同比下跌 24.57%，9 家样本猪企（剔除巨星农牧）合计出栏量 2883 万头，同比增长44.82%。从市占率角度来看，10 家样本猪企 2022H1 出栏量占比 15.06%，yoy+4.27pct，整体份额延续提升趋势。展望后市，猪价有望维持高位运行，伴随着压栏、二次育肥意愿增强，对短期供给或造成进一步影响，猪价大概率突破前高。同时行业目前对未来猪价分歧较大，补栏意愿仍较为谨慎，供需平衡时点或进一步延缓。股价层面，我们认为前期股价已经经过压力测试，预计往下空间较小，而未来随着猪价的持续超预期表现，市场对行业产能缺口的认知将越来越清晰，对猪价的分歧有望逐步走向弥合

5、，届时资本市场对养猪股将有较大的重新定价机会。目前仍然是布局整个板块非常好的时间窗口，建议重点关注历史上持续证明过自己的行业龙头企业牧原股份、温氏股份等。动保板块：动保板块：最差时点已过，拐点基本确立最差时点已过，拐点基本确立，两维度选股逻辑不变，两维度选股逻辑不变。2022H1，13 家上市动保企业合计实现营收 78.41 亿元，yoy-6.41%，实现归母净利润 9.38亿元，yoy-43.09%；2022Q2 上述 13 家动保企业合计实现营收 41.52 亿元，yoy+5.73%，实现归母净利润 4.18 亿元，yoy-36.25%。二季度随着畜禽价格回暖、养殖利润改善，动保企业经营端

6、逐步改善，单 2 季度营收实现正增长，但受到原料药价格、新版 GMP 改造折旧增加等因素影响，利润恢复速度慢于收入端，虽仍然同比下降，但降幅较一季度已出现明显收窄。展望下半年，目前生猪、黄鸡等盈利均处于较高位置，养殖终端动保产品需求回归正常，叠加行业补栏动作的进行，动保企业月度草根销售数据显示同比拐点已现。而随着产能利用率提升对成本端的摊薄以及高价原料药冲击的消退，3 季度以来利润率端已经出现连续改善趋势，叠加考虑去年同期业绩低基数影响，我们预计今年三季度动保企业业绩会迎来显著恢复。从后周期角度，继续建议关注猪用业务占比前列、产品需求弹性更为突出的科前生物和回盛生物。此外，催化方面，目前包括非