【创元期货】铝产业链2026年度报告：供需缺口放大，产业利润分配格局走向极端-251216（29页）.pdf

1、 商品年度商品年度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 铝产业链铝产业链 20262026 年度年度报告报告 报告要点：报告要点：2025 年，宏观上特朗普上台后增加了政治与经济的不确定性，电解铝基本面上供应刚性的特征逐渐凸显，双驱动下铝价表现十分波折；而上游氧化铝供应端新产能的大规模投产，行业供需格局经历了从去年末的极度短缺到过剩压力难以缓解的重大转变，价格跌势较为流畅；从铝产业利润分配格局来看，冶炼端吸纳整个产业利润的趋势愈发明显，归根结底是因为整个产业中唯一有供应瓶颈的就是电解铝冶炼端，而上游铝土矿、氧化铝，和下游铝加工材，均处于严重过剩格局当中，目前仅有氧

2、化铝行业开始制约新项目规划，但存量产能仍未出清，过剩压力缓解之前，产业利润仍然集中于冶炼端；展望 2026 年，铝产业最大的矛盾点在氧化铝端，面临着市场化出清的结局，当前氧化铝价格已在边际成本线徘徊，且其亏损压力在不断向铝土矿价格传导，整个上游的利润在迅速回吐，预计 2026 年可能会看到上游利润被压缩至极致，并进行利润的重新分配，对应到策略上可以关注 AO-AL 的回归机会；而整体铝价的重心，即市场愿意给整个铝产业的估值，仍然取决于铝元素的供需平衡情况，根据我们的平衡测算，基准假设下 2026 年全球电解铝供需存在 33 万吨的缺口，较 2025 年缺口进一步放大，且国内产能触顶导致的供应刚

3、性和海外电力紧张导致的供应脆弱性特征正在凸显，供应端存在不及预期的可能性，而需求端在明年国内外货币财政双宽松的格局下，超预期走弱的风险暂时不大，我们对铝价重心仍然较乐观，仅供参考。关注点：关注点：海外供应兑现情况、贸易政策变动、氧化铝产能出清节奏 创元研究创元研究 创元研究有色组 研究员：李玉芬 邮箱： 投资咨询号：Z0021370 从业资格号：F03105791 供需供需缺口放大缺口放大，产业产业利润分配格局走向极端利润分配格局走向极端 2022025 5 年年 1 12 2 月月 1616 日日 商品年度商品年度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录目

4、录 目录目录 .2 2 一、一、20252025 年行情回顾年行情回顾 .4 4 1.11.1 氧化铝：紧缺转为过剩带来的流畅下跌氧化铝：紧缺转为过剩带来的流畅下跌 .4 4 1.21.2 电解铝：宏观因素多变，供应刚性凸显电解铝：宏观因素多变，供应刚性凸显 .5 5 二、铝土矿：海外供应继续放量，价格或仍承压二、铝土矿：海外供应继续放量，价格或仍承压 .6 6 2.12.1 国内：持续受限增速放缓，进口依赖度接近国内：持续受限增速放缓，进口依赖度接近 80%80%.6 6 2.22.2 海外：增量较多，供应充足海外：增量较多，供应充足 .7 7 三、氧化铝：仍有新产能待投，关注负反馈出清过程

5、三、氧化铝：仍有新产能待投，关注负反馈出清过程 .9 9 3.13.1 国内：过剩格局下仍有新产能待投放国内：过剩格局下仍有新产能待投放 .9 9 3.23.2 海外：东南亚新项目进入逐步落地阶段海外：东南亚新项目进入逐步落地阶段 .1111 3.33.3 平衡：过剩格局仍未扭转，关注负反馈出清过程平衡：过剩格局仍未扭转，关注负反馈出清过程 .1212 四、电解铝：供应刚性逐渐凸显四、电解铝：供应刚性逐渐凸显 .1212 4.14.1 国内：产能触及天花板，稳定运行成常态国内：产能触及天花板，稳定运行成常态 .1212 4.24.2 海外：减产扰动叠加美国缺电，海外供应相对脆弱海外：减产扰动叠

6、加美国缺电，海外供应相对脆弱 .1313 4.34.3 进出口：俄铝是关键扰动进出口：俄铝是关键扰动 .1515 五、需求：旧消费仍在拖累，新兴领域崭露头角五、需求：旧消费仍在拖累，新兴领域崭露头角 .1616 5.15.1 需求概览：旧消费仍在拖累，新兴领域崭露头角需求概览：旧消费仍在拖累，新兴领域崭露头角 .1616 5.25.2 地产：继续拖累，难有起色地产：继续拖累，难有起色 .1616 5.35.3 新能源汽车：补贴退坡，增速放缓新能源汽车：补贴退坡，增速放缓 .1717 5.45.4 电力：光伏需求透支，储能与电网成为新焦点电力：光伏需求透支，储能与电网成为新焦点 .1919 5.