【华源证券】有色金属大宗金属周报：铜铝价格高位震荡，等待突破上行-251221（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S陈婉妤SAC：S陈轩SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：铜铝价格高位震荡，等待突破上行铜铝价格高位震荡，等待突破上行有色金属 大宗金属周报（2025/12/15-2025/12/19）投资要点：投资要点：铜：美国失业率超预期，铜价高位震荡。铜：美国失业率超预期，铜价高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.

2、36%/-0.96%/+2.33%。宏观方面，美国 11 月失业率 4.6%超预期，同时 11 月 CPI低于预期，美联储明年降息预期升温，支撑铜价上行。铜冶炼加工费方面，中国铜冶炼厂代表与 Antofagasta 敲定2026 年铜精矿长单加工费Benchmark为 0 美元/吨与 0 美分/磅（2025 年分别为 21.25 美元/吨与 2.125 美分/磅），显现出铜矿端偏紧格局。本周铜库存累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 16.0 万吨/46.2 万短吨/9.6 万吨，环比变化-3.32%/+2.57%/+7.18%；国内电解铜社会库存 16.6 万吨，环比+1.72%。需求方面，电解

3、铜杆周度开工率 63.06%，环比减少 1.48pct。中长期看，中长期看，铜矿资本开支不足，供给端铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：紫金矿业、洛阳有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业。钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业。铝铝：国内库存小幅累积国内库存小幅累

4、积，铝价高位运行铝价高位运行。1 1）氧化铝氧化铝：产能高位叠加库存上升产能高位叠加库存上升，氧化铝价氧化铝价格延续下跌。格延续下跌。本周氧化铝价格下跌 1.08%为 2750 元/吨，氧化铝期货主力合约 2602 涨0.44%至 2528 元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达 8808.5 万吨/年，周度开工率增加0.23pct 为 79.85%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2 2）国内库存小幅国内库存小幅累积累积，铝价高位运行铝价高位运行。本周沪铝跌 0.54%至 2.20 万元/吨，电解铝毛利 6

5、057 元/吨，环比减少 2.76%。宏观方面，美国 11 月失业率超预期，CPI 低于预期，美联储降息预期升温，提振铝价。国内库存累积，伦铝库存 51.96 万吨，环比减少 0.01%，沪铝库存 12.05 万吨，环比增加 0.43%，国内现货库存为 59.7 万吨，环比增加 2.40%。供给端供给端，国内电解国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期铝价有望迎来上行周期。建议关注建议关注：中孚实业中孚实业、宏创控股宏创控股、

6、云铝股份云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂锂：锂电需求旺盛锂电需求旺盛，锂盐库存持续去化锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期锂价进入上行周期。本周碳酸锂价格上涨 3.33%至 9.77 万元/吨，锂辉石精矿上涨 8.03%至 1318 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约 2605上涨 14.00%至 11.14 万元/吨。本周期货价格大涨或主要受宁德枧下窝锂矿复产时间或延后的催化所致。供给端，本周碳酸锂产量 2.20 万吨，环比增加 0.2%。SMM 周度库存11.04 万吨，环比减少 0.9%，实现连续 18 周去库。