【开源证券】煤炭行业周报：重视煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧-251221（28页）.pdf

1、煤炭煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 煤炭煤炭 2025 年 12 月 21 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持）（维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧行业周报-2025.12.14 重视煤价四段轮推断，稳煤价依旧行业周报-2025.12.7 煤价第四目标上穿过程兑现，稳价逻辑依旧行业周报-2025.11.30 重视重视煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧 行业周报行业周报 张绪成（分析师）张绪成（分析师）程镱（分析师）程镱（分析师） 证书编号：S0790520020003 证书编号：S0790525

2、090001 本周要闻回顾：本周要闻回顾：重视重视煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧 动力煤方面：动力煤方面：动力煤价格小跌，截至 12 月 19 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 703元/吨，环比下降 50 元/吨，广州港价格为 780 元/吨，前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即 800-860 元区间。目前回调至煤电盈利均分的 750 元价格以下，我们预计未来价格将逐步修复到 750 元合理价格并保持窄幅波动。虽然近期动力煤价有所回调，但整体投资逻辑并未发生改变，价格仍主要受到供给持续收紧和需求继续放量的双重影响。其中供给收缩是自 7 月严查超

3、产行动的延续，叠加 11 月中央安全生产考核巡查推进，使得产能释放进一步受限；而需求上升是由于近期能源进入需求旺季，北方多地由于新一轮寒潮来临而提前供暖，工业生产也推进到了年底冲刺阶段，各种工厂的煤炭需求均有大幅增长态势。炼焦煤方面：炼焦煤方面：截至 12月 19 日，京唐港主焦煤报价 1740 元/吨，从七月初的 1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹更为明显，从 6 月初的 719 元反弹至当前的 1108 元，累计涨幅达到54.1%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在 2.4 倍比值有非常明显的规律。其中，2025 年 12 月 17 日，六部门发布煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和

4、基准水平（2025 年版）该版本在 2022 年基础上新增燃煤发电供热煤耗和煤制天然气两大领域，进一步延伸煤炭清洁利用场景，响应“煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升”的目标。该政策的出现印证了我们预计的动力煤投资逻辑更多受政策驱动，而非简单的基本面驱动，国家正以“双碳政策”为锚点，逐步采用温和的政策实现行业“反内卷”的目标。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种，动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协 670 元

5、和地方长协 700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算 2025 年是 750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元，区间为 800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍

6、，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 煤炭股双逻辑之一：周期弹性。煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。