上海港湾(605598)-A股公司研究报告：卫星第二曲线快速成长-251103（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 上海港湾上海港湾(605598 CH)卫星第二曲线快速成长卫星第二曲线快速成长 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):37.00 方晏荷方晏荷 研究员 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 黄颖黄颖 研究员 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 樊星辰樊星辰*研究员 SAC No.S057052504

2、0003 +(86)10 6321 1166 王玺杰王玺杰*研究员 SAC No.S0570524110002 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 11 月 3 日)33.18 市值(人民币百万)8,115 6 个月平均日成交额(人民币百万)149.65 52 周价格范围(人民币)18.06-33.18 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)1,297 1,543 1,854 2,028+/-%1.51 18.96 2

3、0.20 9.37 归属母公司净利润(百万)92.52 122.84 180.48 211.74+/-%(46.86)32.77 46.93 17.32 EPS(最新摊薄)0.38 0.50 0.74 0.87 ROE(%)5.19 6.64 9.20 10.02 PE(倍)87.72 66.07 44.96 38.33 PB(倍)4.48 4.30 3.99 3.70 EV EBITDA(倍)41.84 31.51 23.74 19.06 股息率(%)0.33 0.44 0.65 0.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 03 日中国内地 上海港湾发布三季报：Q3

4、实现营收 3.14 亿元（yoy+0.15%，qoq-29.19%），归母净利 1229.42 万元（yoy-64.93%，qoq-60.61%），低于我们此前预期（归母净利 0.45 亿元），主因公司三季度收入增长放缓，对费用摊薄削弱，同时毛利率同环比仍有下降。25 年前三季度累计实现营收 11.3 亿元（yoy+19.6%），归母净利 7920.3 万元（yoy-27.25%），扣非净利 7780.54万元（yoy-25.5%）。展望 26 年，我们认为国内项目影响有望逐步消除，印尼市场或能逐步修复，第二曲线卫星业务快速发展，维持“买入”评级。国内项目结算拖累毛利率，期间费用良好压降国内项

5、目结算拖累毛利率，期间费用良好压降 报告期内公司新签订单总额 11.36 亿元，同比-39.4%，其中境内/境外占比分别为 25.69%/74.31%，境内/境外新签订单金额同比-7.3%/-45.9%。25 年前三季度公司综合毛利率 26.53%，同比下降 7.96pct，25Q3 为 25.54%，同比下降 5.07pct、环比下降 2.23pct，我们推测或主因国内项目结算周期及毛利率较低拖累。9M25 公司期间费用率为 18.46%，同比-1.68pct，期间费用绝对值为 2.09 亿元，同比+9.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.66%/15.89%/2.57%/-0

6、.67%，同比-0.03/-1.04/-0.37/-0.23pct；25Q3单季度期间费用绝对值同比+12.6%，期间费率同比+2.54pct 至 22.97%。现金流良好改善，第二曲线快速发展现金流良好改善，第二曲线快速发展 9M25 公司归母净利率/扣非归母净利率分别为 7.01%/6.89%，同比-4.52/-4.2pct，毛利率承压对净利扰动较大。9M25 公司经营性现金净额 0.65亿元，同比增加1.37亿元，现金流良好改善，其中收/付现比约99.6%/96.9%，同比+10.2/-12.8pct。截至三季度末，公司账面应收账款净额为 5.23 亿元，同比+10.8%，资产负债率为