【迈科期货】2026年有色金属年报：供应受限，AI+电力投资需求推高价格-251219（23页）.pdf

1、12026 年有色金属年报：供应受限，AI+电力投资需求推高价格摘要：一、宏观：美国消费强劲，AI 及相关产业投资成为新增长点，关税冲击结束加上财政货币双宽，经济增速略有提高；中国经济转型成果初现，高新技术产业增长抵消房地产等传统产业的放缓，积极财政政策继续发力，结构优化，信心增强。全球流动性宽松有利减轻中低收入国家债务压力，支撑全球经济增速较今年轻微放缓于 3%附近。有色金属定价受全球流动性和基本面共同影响，美国经济平稳+美元降息为铜铝提供金融溢价。2026 年 AI 投资热潮进一步扩散到电力投资领域，铜、铝做为最重要的电力金属获得新的需求增长点，吸引长期资金买入，将获得更大的估值溢价。二、

2、铜：铜矿短缺限制精铜增产，全球精铜供应转为小幅短缺。需求新旧分化，新能源车、光伏增长放缓，但储能、AI 投资带来新的需求增长点，电网升级改造带动电力投资增长、基建需求继续萎缩，总体需求增速稍有放缓。美国关税预期造成大量屯货需求，非美供应面临更大缺口。预计 2026 年 11000 美元支撑区，12500 美元区域以上的价格弹性依赖于关税引发的炒作、供应端干扰。三、铝：中国电解铝产能日益接近产能天花板；海外电力瓶颈突显，老产能面临缺电关停风险，新产能建设进度缓慢，电解铝产量增速受限。新能源相关需求及欧美电力投资带动新的需求增长点，整体需求维持平稳，全球供应缺口加大。预计 2026 年 2700

3、美元支撑区，3100 美元以上的价格弹性依赖于供应端干扰、电力市场干扰等因素。正文一、美国 AI 投资方兴未艾，经济 K 型发展，财政货币双宽2025 年美国经济的关键词是关税、AI 投资。特朗普的 4.7 解放日关税让美国经济暗淡2开局，但特朗普迅速后退，实际关税水平从威胁的 50%以上“对等关税”落实到 10%临时关税，再到普遍达成 15-20%的贸易协议。AI 投资热潮贯穿全年，贡献了 GDP 增长的 1/3，并推动股市持续大涨，是支撑投资和消费的主要动力。展望 2026 年，AI 投资方兴未艾，提供美国经济增长的新动力，而由于关税提高（平均税率由解放日之前的 4.5%升至 15%以上）

4、，传统制造业承受更大压力复苏乏力，就业市场进一步放缓，中低层消费减弱，经济的 K 型结构越发明显。财政货币双宽，流动性持续扩张。预计 2025 年 GDP 增长 2-2.2%，2026 年增速略有提高。明年经济的最大变数是AI 投资泡沫是否出现阶段性破灭。今年美国 AI 投资继续高涨，股市中以“七巨头”为代表的 AI 龙头企业股价高涨，大量的资本开支集中在 AI 领域，以及股市财富效应支撑高净值人群的消费增长是美国经济增长的主力军。从 GDP 贡献看 AI 投资消费贡献了美国经济增长的绝大部分。时近年末市场开始担忧 AI 投资泡沫，表现在由于电力瓶颈出现算力中心被迫推迟建设，AI 应用端增长缓

5、慢并且面临中国免费 AI 越来越强的竞争压力，Open AI、甲骨文等聚焦于 AI 应用的企业资本开支巨大偿债风险上升。但现在前端的硬件需求仍保持高速增长，数据中心、电力设备、软件研发等相关投资都处于增长早期。明年最大不确定性可能是 AI 应用端企业的利润增长不及预期导致资本投入大幅放缓。从历史的比较看标普 500 上市公司的平均市盈率已升至历史较高水平，股价面临阶段性挤泡沫的风险。3图：个人消费增速、AI 投资增速 GDP 占比、GDP 同比增速（CEIC，国泰海通）图：标普 500 平均股息率、平均市盈率（标准普尔、Wind）今年美国消费保持着 4%的同比增长，但随着关税提高消费者信心已降

6、至 20 年低点。分析认为高收入人群以及养老基金持有的股权资产较多，股市高涨带来财富效应，消费增长集中在这类人群，而中低收入群体的消费能力已遭通胀侵蚀，K 型结构进一步深化。就业方面，由于空缺岗位数据仍处于历史较高位，加上驱逐非法移民可能带动统计范围内的低端就业岗位增加，就业市场预计整体放缓但仍大体维持稳定，失业率小幅提高但仍处较低水平，支撑薪酬增长仍能保持在 5%左右的历史较高水平，从而支撑消费整体稳定。4图：零售销售同比、消费者信心指数（美国人口普查局、密歇根大学）图：失业率、职位空缺数（劳工部）制造业整体继续弱复苏。由于进口关税提高，加上特朗普政府随意设置各种贸易和投资壁垒，企业面临投资