【华源证券】家电行业2026年投资策略：逆风莫摧残，挖掘定价权-251219（26页）.pdf

1、逆风莫摧残，挖掘定价权家电行业2026年投资策略投资要点：内销方面，寒冬是残酷的试金石，龙头借势提升定价权。在内需低迷的环境下，所有企业都面临压力，但真正具备产品力、渠道效率、成本控制与品牌溢价能力的龙头企业，反而迎来份额加速提升的战略窗口。市场份额的再分配，正在从“增量竞争”转向“存量整合”。政府补贴虽短期扰动市场节奏一方面造成龙头企业业绩阶段性波动；另一方面也延长了部分低效小厂的生存周期。但必须清醒认识到，国补只是扰动，国补终将退出。与其纠结政策退出时点，不如聚焦那些在补贴退潮前已显著跑出竞争优势的企业它们有望在政策退坡后迎来更良好的竞争环境和更强的定价权。展望未来，行业短期很难期待高收入

2、增速，甚至仍有短期下滑的风险，但随着格局优化、效率提升、费用收缩，龙头的盈利预计仍能保持增长。长期来看，一旦需求企稳，即使是缓慢的复苏，龙头企业的盈利弹性预计也将会充分释放，迎来新的黄金时代。外销方面，拒绝宏观叙事，挖掘在逆风中“重新定义产品”的公司。尽管海外市场面临总需求放缓、地缘政治摩擦、本土保护主义抬头、竞争白热化等长周期挑战。但历史反复证明宏观、行业环境只是干扰，优秀公司凭借优秀产品依然可以在海外攻城略地。传统家电巨头凭借成本、效率、技术优势稳步拓展，增长相对线性。新公司则有望靠“重新定义产品”的机遇，在尚未被巨头固化认知的新场景、新品类中实现非线性突破。复盘智能割草机器人、扫地机器人

3、、消费级无人机、便携储能等品类的发展历程，快速增长的基础均来自重新定义产品形态。展望未来，智能投影仪、智能影像设备、家用储能产品等均可能迎来重新定义产品的机会，有望快速重塑市场格局，甚至建立新的消费场景。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。风险提示。宏观经济波动风险、海外贸易政策及关税变化风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险。1.2025年家电股价与基本面复盘1.1.股价表

4、现：板块跑输沪深300指数，主要受国补退坡和关税影响在连续三年取得超额收益后，25年家电板块跑输沪深300指数。截至2025年11月30日，家电板块全年涨幅9.7%，跑输沪深300指数7.8pct，主要受外销关税扰动、内销以旧换新政策节奏波动及下半年高基数等因素影响。分板块来看，家电各子板块中，零部件涨幅居前，主要受益于机器人等新兴领域需求扩张；黑电、厨电和白电等传统家电板块表现相对落后。从个股看，三花智控、亿田智能、科沃斯等标的涨幅居前。(divcenter)图表1：家电板块与沪深300年度收益对比(/divcenter)估值方面，当前家电行业估值仍然处于消费板块的较低水平。截至2025年1

5、1月30日，家电板块估值为14.7X，接近沪深300总体水平，但仍低于其他消费子行业，主要是家电行业龙头企业始终保持稳健的成长和优秀的盈利能力，不断消化估值。家电各子板块估值均处较低位置。当前白电、黑电、厨电、小家电板块市盈率PE均处于历史较低水平，主要因为传统家电板块已进入成熟期，且国内地产需求下滑、国补透支需求、海外关税扰动等因素压制了市场对行业增速的预期。1.2.资金面：被动资金与险资有望成为家电板块增量资金来源25Q3家电板块主动基金配置回落，近年行业增量资金主要来自被动ETF基金。以美的、海尔等龙头为例，过去半年股价的边际增量主要来自公募净买入，其中被动资金贡献突出，白电龙头因市值大

6、、盈利稳健、纳入多项宽基指数而持续受益于被动资金扩容带来的配置需求。保险资金对白电的配置需求正持续提升。随着保险资管机构的OCI账户回报率要求系统性下行，具备高分红、低波动、现金流稳定特征的白电龙头陆续进入保险资金的战略配置区间。部分保险机构已在25年上半年开始增配白电，后续增量空间有望继续释放，成为行业资金面的关键变量之一。我们认为，在A股被动化程度持续提升背景下（当前仍远低于美股），被动资金与保险资金有望共同构成白电板块中长期的重要配置力量。1.3.基本面：2026年预计家电内销承压，外销保持韧性内销方面，国补的拉动作用边际减弱，25H2需求增速放缓。25年内销主要受以旧换新补贴拉动，但9