亚朵(ATAT.O)-美股公司研究报告：RevPAR持续改善零售延续高增继续上调收入指引-251126（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 公告点评|消费者服务 证券研究报告 【广 发 批 零 社 服广 发 批 零 社 服&海 外海 外】亚 朵亚 朵（ATAT.O）RevPAR 持续改善，零售延续高增，持续改善，零售延续高增，继续上调收入指引继续上调收入指引 核心观点核心观点：公司发布公司发布 25Q3 业绩：（业绩：（1）25Q3：收入 26.3 亿元/YoY+38.4%，经调整净利润 4.9 亿元/YoY+27.0%。（2）25Q1-3：收入 70.0 亿元/YoY+35.6%，经调整净利润 12.6 亿元/YoY+29.5%。分业务看分业务

2、看，25Q3 加盟店收入 15.6 亿元/YoY+32.3%，直营店收入 1.6亿元/YoY-13.4%，零售收入 8.5 亿元/YoY+76.4%。Q3RevPAR 降幅环比收窄，降幅环比收窄，Q4 有望进一步收窄。有望进一步收窄。25Q3RevPAR/ADR/Occ 分别同比-2.2%/-1.9%/-0.1pct，RevPAR 降幅环比收窄（Q2 分别-4.3%/-1.8%/-2.0pct），对比来看，华住/锦江/首旅 Q3RevPAR 分别同比-0.1%/-2.0%/-2.8%。公司预计 Q4RevPAR 下滑压力会进一步减小，对比来看，华住指引 Q4RevPAR 增速持平到微正。稳步推

3、进拓店。稳步推进拓店。25Q3 新开/关闭/净增分别 152/28/124 家；前三季度合计新开 391 家，全年新开 500 家目标达成率 78%；前三季度合计关店62 家，预计全年关 80 家；期末门店 1948 家/YoY+27%。零售业务持续高增，零售业务持续高增，25Q3GMV 同比+75.5%至 9.9亿元，深睡枕 Pro3.0上市 25 天销售额破亿、较 2.0 破亿时间缩短 19 天，爆品迭代顺利。成本费用端，成本费用端，25Q3酒店毛利率37.3%/YoY+1.3pct，零售毛利率52.7%/YoY 持平；销售费率 13.5%/YoY+2.0pct，剔除股权激励影响的管理费率

4、 3.4%/YoY-0.8pct。综合影响下，经调整净利率 18.6%/YoY-1.7pct。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：公司 25 全年收入增速指引上调至 35%（此前为 30%）、其中零售收入增速上调至 65%（此前为 60%）。预计 25-27年公司经调整归母净利分别为 16.9/21.9/26.4 亿元。亚朵酒店+零售双轮驱动及相互赋能支撑较强成长性。参考可比公司，给予亚朵 26 年22xPE 估值，对应合理价值 49.29 美元/ADS，维持“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，门店拓展不及预期。盈利预测：盈利预测：（单位：人民币单位：人民币，汇率采用

5、，汇率采用 1 美元美元=7.0826 人民币人民币）单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,666 7,248 9,882 12,422 14,776 增长率（%）106.2%55.3%36.3%25.7%18.9%EBITDA 1,043 1,739 2,273 2,974 3,584 NonGAAP 归母净利 901 1,308 1,693 2,193 2,637 增长率（%）248.3%44.6%30.0%29.5%20.2%EPS（元/股）6.55 9.47 12.25 15.87 19.08 市盈率（P/E）18

6、.8 20.4 21.5 16.6 13.8 ROE（%）43.6%44.3%43.9%42.8%40.1%EV/EBITDA 13.6 13.3 14.1 10.3 8.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 37.16 美元 合理价值 49.29 美元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-11-26 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.BUA982 021-38003653 相关研究：相关研究：【广发批零社服&海外】亚朵（ATAT.O）:零售保持高增，