赛富时（CRM.US）-美股公司研究报告：AI收入快速增长剩余履约义务表现亮眼-251217（5页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月1515日日优于大市优于大市赛富时赛富时(SALESFORCE)(SALESFORCE)（CRM.NCRM.N）AIAI 收入快速增长，剩余履约义务表现亮眼收入快速增长，剩余履约义务表现亮眼核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评计算机计算机ITIT 服务服务证券分析师：熊莉证券分析师：熊莉联系人：侯睿联系人：侯睿021-S0980519030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价262.23 美元总市值/流通市值2457/2457 亿美元52 周最高价/

2、最低价367.09/228.68 美元近 3 个月日均成交额21.10 亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告赛富时(SALESFORCE)（CRM.N）-自研+并购扩张 AI 版图，Agentforce 打开增长空间 2024-12-25利润表现超预期利润表现超预期，多云业务稳健提升多云业务稳健提升。2025Q3（FY2026Q3）公司实现收入为102.6 亿美元，同比增长 9%，符合预期的 102.8 亿美元，增长主要由Agentforce、Data 360以及Agentforce for Sales&Service 的表现推动；实现GAAP 净利润20.86

3、 亿美元，超预期的15.81 亿美元，非GAAP经营利润率上升240 个基点，达到35.5%，GAAP 经营利润率上升130个基点。公司实现经营现金流23亿美元，同比增长70%，自由现金流为22亿美元，同比增长22%。云业务方面，销售云和服务云增速环比持平；平台及其他云增速环比加速约3 个pct，而集成与分析云、营销与商务云增速环比略有放缓。剩余履约义务高速增长，剩余履约义务高速增长，AIAI 收入快速提升收入快速提升。1）当前剩余履约义务（CRPO）达294亿美元，同比增长11%，超预期的290亿美元，为近年来最大的pipeline生成季度之一，剩余履约义务达595亿美元，同比增长12%；2

4、）Agentforce和Data 的ARR 在本季度达到近14 亿美元，同比增长114%。其中Agentforce的ARR 约5.4 亿美元，同比增长330%。公司完成超18500 笔Agentforce 交易，其中9500 笔是付费交易，环比增长50%；3）公司提前三个月完成了对Informatica 的收购，预计2027 财年 Data 360、MuleSoft 和 Informatica收入规模将达 100 亿美元；4）发布 Agentforce IT Service，Agentforce进入生产环境的账户数环比增长70%，超50%的Agentforce 新订单来自现有客户。上调全年业绩

5、指引，利润率指引上修上调全年业绩指引，利润率指引上修。公司预计自身 2026 财年实现收入411.5412.5 亿美元，同比增长约9%，预计Informatica 将贡献约80个基点，使总收入达415.45415.5亿美元（前值为411-413亿美元），维持非GAAP 经营利润率指引34.1%，上调全年经营现金流增长指引至约1314%（前值为12-13%）。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、AI落地不及预期、宏观经济波动影响下游需求、关键技术人才流失风险等。投资建议：投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司AI 业务迅速推进，当前剩余履约义务大幅增长，预计 2025/2026/

6、2027 年（对应2026/2027/2028 财年）实现收入为413.67/462.48/506.81 亿美元（原预期值为 2025/2026 年实现收入分别为 410.67/446.8 亿美元），实现净利润为64.89/79.9/94.16 亿美元（原预期值为 2025/2026 年实现净利润分别为65.21/78.06亿美元）。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入(百万元)34,85737,89541,36746,24850,681(+/-%)11.2%8.7%9.2%11.8%9.6%净