博通（AVGO.US）-美股公司研究报告：25Q4跟踪报告：AI在手订单超730亿美元指引FY26Q1 AI收入同比翻倍-251213（8页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业简评报告 2025 年 12 月 13 日 推荐推荐（维持）（维持）博通（博通（AVGO.O）25Q4 跟踪报告跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件：事件：博通（NASDAQ：AVGO）发布 FY2025Q4 季报，营收 180.15 亿美元，同比+28%/环比+13%，毛利率 77.9%，同比+1pct/环比-0.4pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：评论：评论：1、FY25Q4 营收再创新高，毛利率超指引预期，未完成订单营收再创新高，毛利率超指引预期，未完成订单 1620 亿美元亿美元。FY25Q4 营收 180.15 亿美元，创历史

2、单季新高，同比+28%/环比+13%，略超此前指引（约 174 亿美元），收入增长得益于 AI 半导体业务的超预期表现以及VMware 业务的持续增长；毛利率 77.9%，同比+1pct/环比-0.4pct，高于此前指引(约 77.7%)，公司当前合并未完成订单 1620 亿美元，创历史新高，其中 AI业务远高于非 AI 业务；公司当前库存 23 亿美元/环比增长 5%，库存周转天数58 天/环比-8 天。2、AI 业务营收同比业务营收同比持续持续高增，软件受益强劲订单超指引预期高增，软件受益强劲订单超指引预期。半导体部门：半导体部门：收入为 110.72 亿美元，占本季度总收入的 61%，同

3、比+35%。毛利率为 68%，受产品组合驱动，同比上升 100 个基点。运营费用同比增长 16%，达到 11 亿美元。半导体运营利润率为 59%，同比提升 250 个基点，环比上升200 个基点。分市场来看，分市场来看，1）人工智能业务收入达 65 亿美元，同比增长 74%，延续了连续十一个季度的环比增长势头。其中，XPU 业务同比增加一倍以上，AI网络业务需求持续强劲；2）非人工智能业务收入为 46 亿美元，同比增长 2%。3）基础设施软件收入为 69.43 亿美元，占总收入的 39%，同比增长 19%，由于本季度强劲的订单表现，超出此前 67 亿美元的预期。基础设施软件的毛利率在本季度为

4、93%。3、指引指引 FY26Q1 营收同环比均增长，营收同环比均增长，AI 收入预计同比收入预计同比翻倍翻倍。FY26Q1 营收指引约为 191 亿美元，同比+28%/环比+6%，预计合并毛利率约为 76.9%，同比-2.2pct/环比-1pct，主要是较高的人工智能营收组合所致。调整后 EBITDA 将约占收入的 67%。1）半导体部门：收入为 123 亿美元，同比+50%/环比+11%。预计 FY26Q1 人工智能收入为 82 亿美元，同比+100%/环比+27%。对于非人工智能半导体，预计 FY26Q1 达到约 41 亿美元，同比持平/环比-11%；2）基础设施软件：收入预计为 68

5、亿美元，同比+1%/环比-2%。4、当前当前 AI 业务在手订单超业务在手订单超 730 亿美元亿美元，指引，指引 2026 年客户年客户 AI 支出加速增长支出加速增长。公司预计 2026 年客户 AI 支出势头持续加速，当前 AI 业务在手订单超 730 亿美元，占博通合并积压订单近半，未来 18 个月将完成交付。FY26Q1 AI 营收预计同比翻倍至 82 亿美元，远超六个月前 60%-70%的增长预期，结合旺盛的新增预订势头，全年 AI 业务将呈加速增长态势。1）AI 客户：客户：本季度再获 Anthropic 110 亿美元订单于 2026 年底交付，第五家客户 10 亿美元订单或于

6、 26 年稍晚交付。2）交换机：）交换机：交换机积压订单超过 100 亿美元，102Tbps Tomahawk 6 交换机唯一具备能力的产品，订单继续以创纪录的速度预订，同时在 DSP、光学组件和 PCIe 交换机上获得了创纪录的订单。风险提示：风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）515 10.0 总市值（十亿元）13389.6 12.7 流通市值（十亿元）11618.8 12.2 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 0.9 39.4 35.2 相对表现