【国泰期货】2026年股指期货行情展望：盈利牵牛，双轮驱动-251213（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 盈利牵牛，双轮驱动 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 报告导读报告导读：我们的观点：我们的观点：在股市来到 4000 点位置之际，估值水平并不便宜，未来行情上行空间打开，将不仅仅单纯依靠估值的抬升，而是需要“估值+盈利”(PE+EPS)双轮并进推动。在风险偏好保持估值扩张的基本环境下，2026 年行情的核心驱动和看点自然落脚到盈利端。基于政策托底延续叠加改革红利释放，宏观内生动能有望逐步回归，我们认为盈利扩张有良好基础。继续看多 2026 年股市表现。我们的逻辑：我们的逻辑：自 2024 年“924”以来政

2、策转向稳增长与提振预期后，风险偏好大幅修复。而从“十五五”规划建议、“128”政治局会议来看，政策基调延续，预计将继续为 2026 年估值扩张带来支撑。但在主要股指估值分位数来到近 5 年来的 90%分位数以上之后，行情上行空间将不仅仅依靠于估值(PE)单腿驱动，需要盈利端(EPS)修复加持。我们认为，2026 年政策面从“超常规”逆周期转为“逆周期”与“跨周期”结合，更重视“提质增效”的环境下，经济修复将更依赖于内生性动能支撑。关注三方面驱动：物价回升带动企业盈利同向上行；化债与地产拖累钝化带来的现金流改善，资产负债表有限修复下的储蓄活化；出口等驱动延续超预期。目前市场对宏观走向存在一定分歧

3、，宏观内生动能回归将带来盈利端的超预期。投资展望：投资展望：维持偏多头格局，但考虑到盈利端修复进程较为温和，预计行情慢牛特征凸显，故建议回调配置。仍看好具有贴水优势，又具备成长超额优势的 IC、IM 表现。但盈利驱动天然离不开价值品种贡献，预计 2026 年成长与价值分化或收敛。风险提示：风险提示：政策力度低于预期，国内经济修复力度低于预期；海外出现黑天鹅 请务必阅读正文之后的免责条款部分-2026 年股指期货行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 1212 月月 1313 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目目 录录 1.2025

4、 年年 A 股市场与股指期货走势回顾：指数冲击股市场与股指期货走势回顾：指数冲击 4000，核心依赖估值扩张，核心依赖估值扩张.3 1.1 主要指数反弹渐入佳境.3 1.2 结构性行情突出：小盘成长强者恒强.3 1.3 核心驱动：政策转向带来风险偏好回升，估值扩张.5 2.2026 年股指期货运行驱动之年股指期货运行驱动之 DDM 分子端：盈利牵牛分子端：盈利牵牛.7 2.1 2026 年政策虽延续宽松，但扩张空间较 2025 年缩窄.7 2.2 盈利修复动能来源：向改革要红利、向内生动能要红利.8 2.2.1“反内卷”推动盈利趋势与 PPI 修复同步.8 2.2.2 化债休养生息下的资产负债

5、表(现金流)修复.9 2.2.3 继续关注出口超预期的可能.10 3.DDM 分母端：利率低位持稳，风偏维持积极分母端：利率低位持稳，风偏维持积极估值存在温和扩张基础估值存在温和扩张基础.11 4.风格判断：成长仍有超额，分化或有所收窄风格判断：成长仍有超额，分化或有所收窄.12 4.1 依托康波周期，AI 发展方兴未艾，股价牛市符合规律.12 4.2 风格展望：成长仍有超额，但表现将更均衡.15 5.结论与投资展望结论与投资展望.15 5.1 2026 年股指价格预判.15 5.2 投资展望.16 6.附录：四大指数行业权重分布附录：四大指数行业权重分布.16 请务必阅读正文之后的免责条款部

6、分 3（正文）（正文）1.1.2022025 5 年年 A A 股市场与股指期货股市场与股指期货走势回顾走势回顾：指数：指数冲击冲击 40004000，核心依赖估值扩张核心依赖估值扩张 1.1 主要指数主要指数反弹渐入佳境反弹渐入佳境 2025 年，A 股在上半年一度受对等关税而有明显调整，创下年内低点后，随后伴随中美博弈的攻守易势，国内经济修复与科技实力上升预期持续升温，带来股市从年中开始的持续走牛。到四季度，随着政策力度边际上持稳，且点位上已到达 4000 点平台，估值不便宜，导致行情呈现震荡。图 1：A 股指数表现回顾(统计至 2025 年 12 月 12 日)资料来源：Wind，国泰君