【信达证券】航空运输月度专题：淡季客座率持续高位，供需反转有望推动票价回升-251217（17页）.pdf

1、淡季客座率持续高位，供需反转有望推动票价回升航空运输月度专题：淡季客座率持续高位，供需反转有望推动票价回升本期内容提要:2025年初至今，行业客座率高位持续，国内外航线出行两旺。淡季不淡，客座率高位、票价有所回正，我们认为航司单位座收或显著修复。同时，随着“反内卷”措施及中国航空运输协会航空客运自律公约的落实，行业恶意低价现象有望消减，或也能带动票价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长。我们看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。淡季客座率持续高位、票价略有回落2025年初至今，行业

2、客座率高位持续，淡旺季不再分化。供需方面，航司国内线运力维持低增速，重点增投海外航线。航司机队引进净增速基本在3%以下，供给相对紧张。淡旺季客座率均处高位水平，同比及对比19年同期均有提升。周转量上，国内线周转量同比稳增，国际线周转量维持高速增长，基本恢复至2019年同期水平。票价端，25Q4淡季前两月票价有所回正、水平企稳，去年基数偏低情况下，同比有所改善；叠加淡季高位客座率，航司单位座收持续修复，业绩同比改善可期。行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺。淡季不淡，客座率高位、票价有所回正，我们认为航司单位座收或显著修复。同时，随着“反内卷”措施及中国航空运输协会航空客运自律公约的落实，行业

3、恶意低价现象有望消减，或也能带动票价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长。我们看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。2淡季客座率持续高位、票价略有回落2.1供需：运力增速回升，客座率高位提升根据民航局公布的2025年10月行业最新数据，行业整体运力同比增速回升，周转量受益于高客座率同比增速快于运力。对比2019年情况：2025年10月当月行业ASK、RPK较2019年同期+17.3%.+23.4%，相应客座率达到87.4%，较2019年同期+4.3mathsfpct。同比2024年

4、情况：2025年10月当月行业ASK、RPK同比分别+6.2%、+8.9%，客座率同比+2.2mathsfpct。行业运力同比增速回升，客座率同比大幅提升带动周转量增长。(divcenter)图1：10月民航业ASK/RPK较2019年同期+17.3%I+23.4%(/divcenter)分地区看，国内线周转量同比增长5.7%，国际及地区恢复到2019年的113.1%。国内航线方面，10月国内线周转量同比+5.7%，同比增速环比上月继续增加。国际及地区航线方面，10月国际线周转量同比+20.3%，国际及地区线周转量恢复到2019年同期的113.1%。年初至今国际及地区线周转量恢复至2019年同

5、期102.6%。根据六大航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航）披露的11月运营数据合计情况看，六家航司11月ASK、RPK同比分别+7.0%、+10.3%，客座率达到85.6%，同比+2.6mathsfpct。其中，国内线/国际及地区线ASK同比分别+4.2%、+13.9%，对应RPK同比分别+6.8%、+19.6%，相应客座率分别为86.6%、83.2%，同比分别+2.1、+4.0mathsfpct，较2019年同期分别+3.6、+6.4mathsfpct。2.2票价：12月淡季票价走弱1011月票价稳中有增，12月同比转弱。2025年年初至今（截至12.15），国内平均票价839元，同

6、比-7.0%。25Q1、Q2、Q3行业平均票价分别为862、818、905元，同比分别-10.6%.-7.9%.-6.7%；季度票价跌幅有所收窄。10、11月国内线含油票价同比分别+1.6%、-.0.6%，12月至今（截至12.15）国内线含油平均票价709元，同比-cdot6.2%，票价转弱。过去四周（11.17-11.23、11.24-11.30、12.1-12.7、12.8-12.14）周度平均票价同比分别-.0.8%、-2.5%、-4.2%、-7.2%。月度票价看，根据携程的数据，11月境内票价同比+4.4%，国际及地区票价同比-5.8%。(divcenter)图12：北京-广州互飞航