美国12月FOMC会议点评：中性降息落地技术性扩表重启-251215（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月1515日日1美国美国 1212 月月 FOMCFOMC 会议点评会议点评中性降息落地，技术性扩表重启中性降息落地，技术性扩表重启 经济研究经济研究宏观快评宏观快评证券分析师：证券分析师：田地田地0755-执证编码：S0980524090003证券分析师：证券分析师：邵兴宇邵兴宇010-执证编码：S0980523070001证券分析师：证券分析师：董德志董德志021-执证编码：S0980513100001事项：事项：12 月 11 日，美联储议息会议宣布降息 25bp，联邦基金利率区间由 4%

2、-3.75%降至 3.75%-3.5%。委员会判断银行体系储备余额已降至充足水平（ample levels），将重启短期国债购买。评论：评论：图1：12 月 FOMC 会议决议声明要点梳理资料来源：Wind、美联储、国信证券经济研究所整理1212 月美联储如期小幅降息，并启动技术性扩表月美联储如期小幅降息，并启动技术性扩表。会议强调政策利率已步入中性区间，后续降息门槛抬升。我们判断明年降息路径将取决于 FOMC 换届与新主席取向，“政治性降息”是大概率事件，但内部分歧使节奏具有不确定性，预计 3 月与 7 月各降 25bp。SEP 上调经济预测，2026 年美国经济软着陆为基准情形。往后看，政

3、策进入“温和宽松+谨慎前瞻”的阶段，降息让美股在分子端、分母端均获得支撑，美债短端随降息预期回落、长端受增长预期与期限溢价支撑而相对坚挺，呈现结构性分化；美元在利差收敛与实际利率中枢下移的背景下走势偏弱。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2 技术性中性降息，后续门槛抬升且分歧加剧技术性中性降息，后续门槛抬升且分歧加剧降息如期而至降息如期而至，立场偏技术立场偏技术、整体中性整体中性。12 月 FOMC 会议上，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调 25bp至 4.00%-4.25%。从鲍威尔主席发言看，本次降息的立场偏技术性、总体偏中性：一方面，他对劳动力市场走

4、弱表达了清晰关切，将本次降息部分归因于“就业疲软和就业下行风险上升”；另一方面，也继续提示通胀风险，强调通胀仍高于目标。整体上，鲍威尔仍严格锚定“数据依赖+风险评估”的政策框架。后续降息门槛上升后续降息门槛上升。尽管本次操作在方向上偏鸽，但鲍威尔在措辞上明显更加谨慎。他强调，美联储的责任在于确保“一次性价格水平上升不会演变为持续性通胀问题”，并判断当前“通胀风险略偏上行，就业风险明显偏下行”。同时，联储在声明中新增表述：在考虑后续降息的“程度与时间”时，将更加重视对数据、不断变化的经济前景及风险平衡的评估，并指出当前利率水平已大致处于中性区间附近。整体来看，后续进一步降息的门槛较前期有所抬升，

5、政策节奏将更为审慎。内部分歧进一步加大内部分歧进一步加大。从投票结果看，内部意见明显分化：米兰（Miran）依旧主张一次性降息 50bp，立场延续其一贯的激进；而芝加哥联储行长古尔斯比（Goolsbee）与堪萨斯城联储行长施密德（Schmid）则主张维持利率不变。合计 3 位票委反对，也是自 2019 年以来首次出现三张反对票，反映 FOMC 内部分歧已显著加大。从点阵图分布来看，12 月的利率预期相较 9 月更加离散，也从侧面印证了委员们对合意政策路径判断的分歧正在上升。图2：12 月点阵图分布图3：离散趋势明显，FOMC 内部分歧加剧资料来源：Wind、美联储、国信证券经济研究所整理资料来

6、源：Wind、国信证券经济研究所整理 扩表与流动性管理：重启短债买入扩表与流动性管理：重启短债买入除了利率政策之外，数量政策上有所动作，即启动准备金管理购买（除了利率政策之外，数量政策上有所动作，即启动准备金管理购买（RMPRMP）。从 12 月 12 日起将正式开始资产购买，维护金融体系的流动性与准备金充足。美联储公开市场操作台将在二级市场购买短期国债（主要为短债 Bills 或剩余期限不超过 3 年的国债），初期规模约为每月 400 亿美元，预计未来数月仍将保持较高购买步伐，以抵消明年 4 月纳税季等非准备金负债季节性上升的压力；之后将根据准备金供给前景和市场状况适时调整购买规模。同时，常