嘉必优：着手近处放量可期放眼远方大有可为-220918（63页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 62 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 着手近处放量可期，放眼远方大有可为着手近处放量可期，放眼远方大有可为 嘉必优（688089.SH）投资价值分析报告2022.9.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杜一帆杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 李超李超 新材料行业首席 分析师 S1010520010001 薛缘薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 徐晓芳徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 汤学章汤学章 食品饮料分析师 S

2、1010520090006 嘉必优为全球婴儿配方添加剂核心供应商，围绕“一主两翼三拓展”战略立足嘉必优为全球婴儿配方添加剂核心供应商，围绕“一主两翼三拓展”战略立足生物技术打开成长空间。新国标落地及藻油生物技术打开成长空间。新国标落地及藻油 DHA 替代驱动中短期内放量可期，替代驱动中短期内放量可期，品类拓展（品类拓展（SA、HMOs、OPO 等）等）+领域延伸（由健康食品延伸至个护美妆、领域延伸（由健康食品延伸至个护美妆、动物营养）动物营养）+市场渗透（帝斯曼专利到期有望获取更多海外市场）打开中长期市场渗透（帝斯曼专利到期有望获取更多海外市场）打开中长期广阔空间。给予公司广阔空间。给予公司

3、2023 年年 32xPE，目标市值，目标市值 63 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 52 元，元，首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。一主两翼三拓展，立足生物技术打开成长空间。一主两翼三拓展，立足生物技术打开成长空间。公司以生物技术为立足之本，2003 年开启 ARA 产品产业化，打造国际标准供应链；自 2010 年开启多产品扩张，先后实现藻油 DHA、-胡萝卜素及 SA 产品产业化；自 2019 年开始多领域拓展，进军化妆品及动物营养领域。ARA 贡献公司主要收入，2021 年 ARA收入占比 63%，全球市占率约 10%，仅次于行业龙头帝斯曼；DHA 处于高速成长期，2

4、021 年收入贡献达 16%；SA 产品销售量小但价格较高，收入贡献亦达16%；此外，公司全面布局人类营养、动物营养及化妆品原料领域，拥有多款在研产品如 HMOs、OPO、虾青素、-熊果苷等。公司实控人为易德伟先生，公司与中科院等离子所、中科院合肥物质研究院以及世界级食品加工企业嘉吉有深厚渊源，分别助力公司研发和打入国际供应链。公司拥有经验丰富且稳定的高管团队，并通过股权激励深度绑定核心人员。下游需求增长驱动原料市场扩容，合成生物领域有望受益政策支持加速增长下游需求增长驱动原料市场扩容，合成生物领域有望受益政策支持加速增长。1婴配粉关键添加，市场规模稳定提升：ARA/DHA 因有助婴幼儿生长发

5、育而成为婴配粉关键添加剂，超 90%的 ARA 产品被用于婴配粉添加，Grand View Research 预计 2022 年全球 ARA 市场规模约 2.39 亿美元；DHA 为全生命周期营养剂，Allied Market Research 预计 2022 年全球 DHA 市场规模约 52.66 亿美元，其中超 90%为鱼油 DHA，藻油 DHA 呈替代趋势。2 配方奶粉、健康食品、动物营养空间广阔：配方奶粉需求由母乳化、高端化驱动，欧睿咨询预计 2022年全球市场规模约 541.63 亿美元，未来保持平稳增长，其中中国贡献约 48%；健康食品需求由老龄化、健康意识增强驱动，Technav

6、io 预计 2021 年全球市场规模约 1124 亿美元；动物营养领域在禁抗令下替抗需求增长，据中国饲料工业协会数据，2021 年中国饲料添加剂市场规模约 1154.9 亿元，其中具有替抗功能的维生素、酶制剂和微生物制剂增长 10.5%/19.0%/17.4%。3 合成生物领域快速增长，政策支持助力发展：我国密切关注并大力支持合成生物学和生物创新产业的发展，“十四五”生物发展规划明确推动领域发展。产品产品、技术技术、研发研发、客户、客户，四维四维构建构建核心壁垒。核心壁垒。1 ARA/DHA 产能优势显著，SA/HMO/OPO 打造潜在空间：公司为全球 ARA 产品的主要供应商，市占率约10%