微电生理（688351）-A股公司投资价值分析报告：国产心脏电生理龙头全矩阵布局筑牢技术壁垒-251216（36页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 16 日 公司研究公司研究 国产心脏电生理龙头，全矩阵布局筑牢技术壁垒国产心脏电生理龙头，全矩阵布局筑牢技术壁垒 微电生理（688351.SH）投资价值分析报告 增持（首次）增持（首次）微电生理是国内首个提供微电生理是国内首个提供三维心脏电生理完整解决方案的厂商：三维心脏电生理完整解决方案的厂商：公司于 2010 年成立，专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域，是全球少数完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一。2024 年公司营收达 4.13 亿元，同比增长 25.51%；归母净利润 0.52 亿元，同比增长 815.36%

2、。政策利好叠加市场增长，电生理赛道迎新机遇：政策利好叠加市场增长，电生理赛道迎新机遇：国内电生理市场正迎来高速增长期，不仅传统的射频和冷冻消融技术市场增速可观，近几年推出的脉冲消融新技术更是为整个市场注入了新的活力，成长空间广阔。尽管强生等外资品牌仍主导市场，但国产替代已加速破局，2020-2024 年行业 CR5 从 93%降至 72%，“十四五”医疗装备产业发展规划等政策成为核心推力，DRG 与带量采购联动则为国产产品打开放量通道。微电生理凭借全链条优势持续突围，构建完成心脏电生理设备与耗材一体化解决方案，多款产品填补国内空白且性能比肩外资。公司在京津冀、福建、四川等多省集采中亦表现亮眼，

3、中标产品数量领先，彰显临床认可度与市场竞争力，未来有望持续扩大市场份额。公司全矩阵布局筑牢技术壁垒，多赛道突破引领国产替代：公司全矩阵布局筑牢技术壁垒，多赛道突破引领国产替代：公司产品线覆盖二维、三维系列，标测、消融、设备及附件类矩阵完整度领先行业，公司旗下的消融导管产品均与核心 Columbus三维标测系统深度兼容，形成协同优势。技术层面以自主研发驱动多领域突破，打造多款国产首创产品，覆盖射频、冷冻、脉冲、三维标测等核心领域，部分产品性能对标外资，2024 年三维手术覆盖超 1100家医院、累计破 7 万例。公司在新兴赛道的布局同样凸显首创潜力，脉冲消融领域 PulseMagic导管于 25

4、 年 11 月获批；肾动脉治疗领域自主研发导管与子公司 FlashPoint 系统双产品推进。全方位的产品布局与多个国产首创优势，持续强化公司在国产替代中的龙头地位。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：微电生理是国内电生理龙头企业，提供三维完整解决方案，技术壁垒深厚，叠加国产替代加速以及政策利好，有望带动业绩高增。同时在脉冲消融等赛道的布局，有望贡献未来增长潜力。我们看好公司未来的发展。我们预测公司 2025-2027 年 EPS 为 0.13/0.18/0.26 元，现价对应 25-27 年 PE为 187/131/88 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：风险提示：创新技

5、术与产品的研发风险，市场竞争风险，行业政策风险。创新技术与产品的研发风险，市场竞争风险，行业政策风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）329 413 481 614 778 营业收入增长率 26.46%25.51%16.44%27.63%26.66%净利润（百万元）6 52 59 84 124 净利润增长率 91.41%815.36%13.15%42.45%48.12%EPS（元）0.01 0.11 0.13 0.18 0.26 ROE（归属母公司)（

6、摊薄）0.34%2.99%3.27%4.45%6.19%P/E 1,933 211 187 131 88 P/B 6.5 6.3 6.1 5.8 5.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-12-12 当前价：当前价：23.3723.37 元元 作者作者 分析师：黎一江分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 010-57378027 分析师：吴佳青分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 市场数据市场数据 总股本(亿股)4.71 总市值(亿元)：109.98 一年最低/最高(元)：17.02/27.80