2026年银行行业年度策略：心中花待开-251215（24页）.pdf

1、2026年银行行业年度策略：心中花待开评级：推荐(维持）相关报告(divcenter)最近一年走势(/divcenter)篇报告解决了以下核心问题：1、如何看待未来银行板块的投资价值；2、银行估值提升的理论依据及择时策略。我们估算明年银行净息差变动情况大致为同比平稳水平。diamondsuit2023年大量新增三年期定期存款到期，货币政策从全面降息转向定向降息净息差企稳对银行ROE有正向作用。银行普遍破净反映市场对未来ROE的悲观预期，这一现象有望得到纠正。中长期视角下，银行估值提升具备理论及实践基础。我国银行PB与ROE并不匹配，较美日明显低估；经济景气度尚未明显提升、信用风险改善的时间段，

2、银行往往出现估值的修复；银行业股权作为国家资产负债表的重要组成部分，其估值提升亦有重要意义。短期而言，银行股价表现存在一定季节性特征。银行板块在一季度和四季度均能提供绝对收益与相对收益。行业评级及投资策略：净息差筑底、业绩展望积极，银行板块具备估值提升的客观条件，我们维持银行行业“推荐”评级。风险提示：房地产领域风险集中暴露；债券市场大幅波动；金融监管发生重大变化；重点关注公司业绩不及预期；银行行业信用风险加剧；跨市场估值不能简单类比；流动性紧缺导致银行兑付困难。银行基本面拐点并未在估值上完全体现2026E银行净息差预计同比基本稳定若计算2026年银行净息差变动情况，大致为同比平稳水平。202

3、5年5月LPR已经下调10bp，贷款收益率、同业资产收益率下降10bp；银行金融投资以债券为主，期限分布大致为：1年期以下:1-5年:5年以上2:4:4。债券投资到期重新配置会带来收益率的较大幅度下行，我们测算2026年金融投资平均收益率较2025年将下行22bp；结合化债、银行金融投资结构调整等因素，整体收益率降幅或更大。2025年上半年存款利率调降后，2025H1国有大行个人活期存款成本率已低至0.1%以下，活期存款利率或不会进一步调降；存款定期化趋势缓和，假设2026年活期存款占比不变，同业负债成本率下降10bp，应付债券成本率2025H1较2024年下降30-40bp，预计仍能保持较大

4、幅度的降幅。业绩展望更为积极：从“以量补价到“价稳金融总量增速下行趋势预计持续，但不构成对银行的看空理由。mathsfMP_mathsfK（资本的边际产量）高于借贷利率时，投资需求的自发提升带来信贷的大幅扩张，银行作为信贷市场供给方面对的是“供不应求”的有利局面，金融总量的增长具备景气度；当MPK和借贷利率基本一致，金融总量增速提升的结果是“供过于求”，银行“内卷式竞争”。净息差企稳对银行ROE有正向作用。从2025Q3来看，息差稳住后ROE也有企稳趋势。手续费及佣金净收入同比增速在2025Q2-Q3回正，预计中收将继续对业绩做出正向贡献。diamond公募基金三阶段费率改革开启，将股票型+混

5、合型基金、指数型+债券型基金、货币市场基金的销售服务费率上限分别调降至0.4%、0.2%、0.15%（此前为0.6%、0.4%、0.25%），但我们认为随着权益市场热度持续，代销基金业务能够较大程度上以量补价。2024年年中以来居民财产性收入同比增速处于3%以下的较低水平，财富管理业务预计受政策支持+有客观需求。其他非息收入或将分化。大行交易性金融资产存在较大提升空间，央行也提及国有大型银行在“发展债券交易业务”方面可以发挥更多作用，投资收益预计增长趋势较好；而股份行、城商行FVTPL占比已经较高，若债市维持震荡状态，其他非息收入对业绩的贡献可能有限。我国银行业实际处在不良生成率下降区间，且拨

6、备充足虽然FY2019-FY2024减值损失占营收比重高，但并不意味着我国银行业信用风险高于美国、日本。我国银行拨贷比较美日高很多周期性弱+暴雷可能性低。JarrodW.WilcoX（1984）提出PB-ROE估值模型，尤其适用于可以用历史ROE预测未来ROE的稳定行业。该理论适用于几十年前美国的银行、食品、建筑行业，同样适用于目前国内银行的估值。注：PB区间为2025/1/1-2025/11/20；图示标的为A股42家银行上市公司美日银行估值显著高于国内银行美日银行估值&估值分位数显著高于国内银行，截至2025年