国防军工行业深度研究：航空发动机进入批产加速拐点新型号Pipeline持续拓展-220918（39页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明国防军工国防军工强于大市强于大市维持2022年09月18日（评级）分析师 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1110519050003分析师 刘明洋 SAC执业证书编号：S1110521080001联系人 张明磊航空发动机进入批产加速拐点，新型号航空发动机进入批产加速拐点，新型号Pipeline持续拓展持续拓展行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明航空发动机产业链为国防军工板块持续性最强的赛道之一，在现有“十四五”已批产型号发动机提供业绩基础支撑的基础上，预计新型号航空发动机产业链为国防军工板

2、块持续性最强的赛道之一，在现有“十四五”已批产型号发动机提供业绩基础支撑的基础上，预计新型号+维修替换为板块中远期提供业绩增量空间。维修替换为板块中远期提供业绩增量空间。我们认为，航空发动机产业链为目前国防军工板块中，持续性最强的赛道之一，板块属性总结为以下3点：1.“十四五”“十四五”周期跟随航空主机上量需求周期跟随航空主机上量需求，航空发动机产业链作为上游配套产业将充分受益于此进程，已批产各类型号发动机预计将进已批产各类型号发动机预计将进入快速放量期。入快速放量期。2.航空发动机新型号航空发动机新型号Pipeline具备持续迭代列装需求（单价提升）具备持续迭代列装需求（单价提升），预计“十

3、四五”中期新一代发动机型号将逐步由研制转为小批产阶段由研制转为小批产阶段，预计新一代发动机批产后将具备需求量预计新一代发动机批产后将具备需求量+单机价值量双升趋势。单机价值量双升趋势。3.后端维修后端维修+备换发需求有望持续提升，备换发需求有望持续提升，飞机保有量预计将于“十四五”周期实现快速上升，存量飞机起量后，叠加周期内训练量提升、存量飞机起量后，叠加周期内训练量提升、飞机飞行难度加大等因素后，预计后端维修（高盈利性业务）及备换发需求将持续增长，有望对产业链企业带来额外飞机飞行难度加大等因素后，预计后端维修（高盈利性业务）及备换发需求将持续增长，有望对产业链企业带来额外EPS上修空间。上修

4、空间。根据继2021年H1中报大额合同负债兑现大单预期后，伴随总装产能的持续释放，航发动力伴随总装产能的持续释放，航发动力2022年年H1实现营业收入实现营业收入148.06亿元，亿元，同比同比+46.83%，主要原因为客户需求增加，产品交付增加。其中黎明公司实现营收，主要原因为客户需求增加，产品交付增加。其中黎明公司实现营收95.58亿元，同比亿元，同比+95.11%，我们判断，伴随总装新增产能的，我们判断，伴随总装新增产能的不断释放，航空发动机批产产品正处于加速放量阶段。不断释放，航空发动机批产产品正处于加速放量阶段。兑现产业高景气度，我们预计航空发动机全产业链（上游上游-原材料，中游原材

5、料，中游-锻造及中锻造及中间工序环节，下游间工序环节，下游-总装总装）将充分受益于下游各型号发动机排产持续提升下游各型号发动机排产持续提升+新型号新型号Pipeline落地落地+后端维修后端维修/备换发需求备换发需求+商用发动机增长商用发动机增长，业务有望快速放量，各细分赛道企业经营能力有望伴随甲方预付款到账实现共振提升。业务有望快速放量，各细分赛道企业经营能力有望伴随甲方预付款到账实现共振提升。同时，考虑到航发集团近几年持续落实“小核心、考虑到航发集团近几年持续落实“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求，预计相关环节（上游大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要

6、求，预计相关环节（上游-铸造高温合金及精密铸件，中游铸造高温合金及精密铸件，中游-锻造等）外协比例将持锻造等）外协比例将持续提升，叠加国产化率提升要求（上游续提升，叠加国产化率提升要求（上游-变形高温合金）等因素变形高温合金）等因素，预计产业链整体有望在十年周期维持高增长状态。预计产业链整体有望在十年周期维持高增长状态。建议关注：建议关注：下游下游-总装：航发动力总装：航发动力中游中游-控制系统：航发控制控制系统：航发控制品类大幅度扩张，外协份额提升：品类大幅度扩张，外协份额提升：上游铸造高温合金母合金及精密铸件上游铸造高温合金母合金及精密铸件-图南股份、钢研高纳、航亚科技图南股份、钢研高纳、