【江海证券】商贸零售行业：11月社零增速低于预期，国补高基数拖累整体增速-251216（3页）.pdf

1、 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告证券研究报告行业点评报告行业点评报告 2025 年年 12 月月 16 日日 江海证券研究发展部江海证券研究发展部 消费行业研究组消费行业研究组 分析师：张婧分析师：张婧 执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001 行业行业评级：评级：增持增持（维持维持）近十二个月近十二个月行业行业表现表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-

2、1.98-2.76-20.45 绝对收益-3.62-2.35-4.72 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 注：2025 年 12 月 15 日数据 相关研究报告相关研究报告 1.江海证券-行业点评报告-商贸零售行业：双节效应明显，10 月社零略超预期 2025.11.18 2.江海证券-行业点评报告-商贸零售-9 月社零环比回落，静待消费回暖 2025.10.27 3.江海证券-行业点评报告-商贸零售-国补效应影响趋缓，8月社零同比增3.4%2025.09.18 4.江海证券-行业点评报告-商贸零售：7月社零增速环比持续回落 2025.08.18 5.江海证券-行业点评报告-商

3、贸零售：618 前置叠加餐饮增速放缓，社零数据环比回落 2025.07.18 商贸零售行业 11 月社零增速低于预期，国补高基数月社零增速低于预期，国补高基数拖累整体增速拖累整体增速 事件：事件：统计局公布了统计局公布了 2025 年年 11 月份社零数据：月份社零数据：11 月份，社会消费品零售总额 43898亿元，同比增长 1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额 39444 亿元，增长2.5%。111 月份，社会消费品零售总额 456067 亿元，增长 4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额 411637 亿元，增长 4.6%。11 月份社零数据低于预期。投资投资要点：要点：餐饮增速略

4、好于商品零售，下沉市场韧性较强餐饮增速略好于商品零售，下沉市场韧性较强。按消费类型来分，餐饮消费基本保持稳定增长，11 月份餐饮消费收入达 6057 亿元，同比增 3.2%，增速环比-0.6pct，限额以上单位餐饮收入为 1380 亿元，同比增 1.2%，增速环比-2.5pct，十一双节过后餐饮增速环比有所回落，但整体平稳增长。11 月份商品零售受到双十一大促提前的影响，商品零售额为 3.78 万亿元，同比增 1%，增速环比-1.8pct。按地区来看，城镇地区收入为3.77万亿元，同比增1%，增速环比-1.7pct；乡村地区收入为 0.62 万亿元，同比增 2.8%，增速环比-1.3pct，下

5、沉市场消费韧性相对较强。以旧换新高基数和双十一大促前置的影响，以旧换新高基数和双十一大促前置的影响，11 月份家电回落，黄金珠宝增速回月份家电回落，黄金珠宝增速回归正常区间，通讯器材依然保持高增归正常区间，通讯器材依然保持高增。从细分品类上看，必选消费整体表现相对 稳 健，11 月 份 粮 油 食 品/饮 料/烟 酒/服 装 鞋 帽/日 用 品 分 别 同 比+6.1%/+2.9%/-3.4%/+3.5%/-0.8%，增速环比-3/-4.2/-7.5/-2.8/-8.2pct。11 月份可选消费化妆品类/金银珠宝/体育娱乐用品分别同比+6.1%/+8.5%/+0.4%，增速环比-3.5/-29

6、.1/-9.7pct，11 月份黄金税改落地影响了部分黄金消费品需求，黄金珠宝增速回归正常区间。11 月份以旧换新品类受到去年高基数的拖累，增速继续放缓，其中家电/家具/汽车分别同比-19.4%/-3.8%/-8.3%，增速环比-4.8/-13.4/-1.7pct，通讯器材 11 月份增速为 20.6%，增速环比回落 2.6pct，我们认为通讯器材高增主要是受益于新机的发售，且通讯器材开始国补的时间晚于家电。线上渠道增速快于大盘，线下渠道持续调改线上渠道增速快于大盘，线下渠道持续调改。111 月份，全国网上零售额144582 亿元，同比增长 9.1%。其中，实物商品网上零售额 118193 亿