至纯科技(603690)-A股公司研究报告：合同负债高增未来业绩可期设备验证迈入放量前夜-251214（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 至纯科技至纯科技(603690)电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2025/12/12 6 个月目标价（元）收盘价（元）29.55 12 个月股价区间（元）22.7040.43 总市值（百万元）11,316.59 总股本（百万股）383 A 股（百万股）383 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）16 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1

2、M 3M 12M 绝对收益 0%8%9%相对收益 1%7%-4%Table_Report 相关报告 超节点：大模型的“光刻机”，国产算力突围的革命性机会-20251114 苹果迎产品创新周期大年，技术创新驱动销量增长-20251114 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 证券分析师：武芃睿证券分析师：武芃睿 执业证书编号：S0550522110001 证券分析师：张禹证券分析师：张禹 执业证书编号：S0550524120002 Table_Title 证券研究报告/公司点评报告 合同负债高增未来业绩合同负债高增未来业绩可期可期

3、，设备验证迈入放量前夜，设备验证迈入放量前夜 事件事件：Table_Summary 2025 年 12 月 2 日，公司回应其半导体湿法设备已覆盖国产 HBM 制造关键工艺。半导体湿法设备可应用于扩散、光刻、刻蚀、离子注入及薄膜沉积等核心环节，服务逻辑电路、高密度存储及化合物半导体等领域，明确覆盖国产 HBM 厂商的生产需求。点评：点评：合同负债验证景气，业绩反转蓄势待发。合同负债验证景气，业绩反转蓄势待发。2025 年前三季度公司实现营业收入 23.67 亿元，同比下降 10.33%；归母净利润 0.85 亿元，同比下降56.08%。其中第三季度实现营业收入 7.59 亿元，同比下降 31.

4、74%，主要系大项目交付确认节奏扰动及下游客户需求波动所致。截至 Q3 期末，公司合同负债余额达 7.41 亿元（较年初激增），印证了公司在手订单充足。随着国内头部晶圆厂扩产，公司作为高纯工艺系统龙头（气体/化学品系统市占率分别约 49%/35%）将率先受益。先进制程验证突破，设备放量重塑估值。先进制程验证突破，设备放量重塑估值。公司湿法清洗设备聚焦单片机台（Single Wafer）在 28nm 以下先进制程的国产替代。目前 14nm/7nm 工艺节点设备正处于客户端关键验证期，预计 2026 年进入放量采购阶段，有望实现从“0 到 1”的验证通过向“1 到 N”的重复订单跨越。虽然短期研发

5、投入与验证周期拖累当期利润，但随着设备营收占比提升，公司将完成从“工程服务商”向“高端设备 IDM”的逻辑切换。纵深布局全生命周期，客户价值量倍数级跃升。纵深布局全生命周期，客户价值量倍数级跃升。公司坚定执行“系统集成+核心设备+电子材料”的纵深战略，旨在覆盖晶圆厂从建厂到运营的全生命周期。通过高纯工艺系统切入头部客户（Top 10 客户占比约 60%），单体项目规模已由千万级跃升至亿元级。叠加电子材料大宗气站业务，预计 2025 年气站贡献收入 3-5 亿元，且随着第二座气站满产，明年有望贡献 4-5 亿元稳定现金流。随着“系统引流-设备卡位-材料运维”模式跑通，单一标杆客户潜在业务规模有望

6、拓展至亿元。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2025/2026/2027 年归母净利分别为1.43/2.57/3.56 亿元，对应 PE 分别为 79/44/32 倍。虽然短期业绩承压，但公司作为国内高纯工艺龙头，在手订单充沛锁定未来增长，气站业务贡献稳定现金流，清洗设备在先进制程的突破将打开估值空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、新品验证不及预期下游需求不及预期、竞争格局恶化、新品验证不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入营