公用事业行业投资策略报告：聚焦优质标的基本面优化与分红提升“精挑细选”正当时-251215（58页）.pdf

1、相关研究【兴证公用】公用周报：云南2026年煤电容量电价标准提至330元/千瓦年，前11月进口天然气量同比-4.7%-聚焦优质标的基本面优化与分红提升，“精挑细选”正当时投资要点：bullet年度复盘：主要系市场风偏影响，公用行业阶段性跑输市场，环保行业与大盘走势相当。年初至12月12日，公用事业行业上涨3.6%，跑输沪深300指数12.8mathsfpct，在31个申万行业中位列第24位；环保行业上涨16.1%，跑输沪深300指数0.4mathsfpct，位列第15；市场风格影响下红利资产收益相对收窄。此外，我们判断在新增电源集中投产的影响下，2026年电力供需格局或转向结构性宽松，在此背景

2、下行业投资逻辑也需转向个股筛选。拥有切实基本面改善逻辑、具备稳定或有提升分红能力潜力、估值仍处折价阶段的资产有望穿越周期，在宏观环境低息运行背景下凸显性价比。bullet垃圾梵烧发电：国内投建高峰已过，自由现金流持续改善。2024年我国生活垃圾焚烧产能已达115.84万吨/日，远超十四五规划目标，行业投建高峰期已过。伴随投资减少，板块自由现金流于2024年起开始转正，行业已逐步迈入成熟运营阶段，也将带来分红能力的逐年提升：2016-2024年，垃圾梵烧（长江）板块现金分红总额32.25亿元，CAGR为35.09%。而从发展趋势上看，之前市场普遍担心的因电费国补脱坡、应收账款拖欠、产能利用率波动

3、等方面可由上调垃圾处理费、IDC直供绿电/对外供热、全面化债来解决，估值瑕疵有望修复。此外，印尼在全球遴选出的24个垃圾发电合作伙伴中包括20个中资企业，板块公司有望在出海中实现规模再扩张。推荐伟明环保、海螺创业、瀚蓝环境；建议关注光大环境、绿色动力环保、永兴股份、军信股份。燃气：短期气量压力不改中长期增长确定性，价格机制理顺城燃公用事业属性凸显。受暖冬、贸易摩擦及地产链下行等因素影响，2025年1-10月全国天然气表观消费量同比-.0.3%，但作为转型过程重要过渡能源天然气中长期增长确定性较强，2024年占中国一次能源消费比例仅8.9%，国家发展改革委目标2030年提升至15%，国际LNG产

4、能有望于2026-2028年集中释放约1.7亿吨，带动国际气价下行，刺激价格较为敏感的工商业气量上行。对于城燃企业，居民价格机制逐步理顺，资本开支高峰已过，公用事业属性进一步增强，现金流与股东回报持续提升，推荐港股龙头城燃商华润燃气、新奥能源、昆仑能源、香港中华煤气、港华智慧能源，推荐A股一体化燃气公司新奥股份、九丰能源，建议关注皖天然气、蓝天燃气。bullet生物柴油：强混政策落地驱动需求高增，SAF产业链景气周期开启。多地强制掺混政策发布驱动SAF需求高增，其中，欧盟掺混政策已于年内落地，对SAF市场需求推动明显：2025年欧盟SAF强制掺混比例为2%，为当地带来130万吨需求增量（202

5、4年约为60万吨），随后该比例拟逐步提升至2030/2050年的6%/70%。当下我国SAF产线逐步实现规模化放量，10月SAF&HVO出口量已达历史极值。全球SAF供需持续偏紧下，SAF与其原材料UCO价格于下半年抬升。1）国内SAF产能布局持续推进，上游原料供应成为关键环节，建议关注拥有稀缺食用废油资源的山高环能；2）欧盟强制掺混政策落地，我国省会机场加注亦启动在即，SAF需求空间广阔且需求量增长进程明确，建议关注拥有50万吨/年产线且率先获出口资质的嘉澳环保。bullet火电：量价整体或承压，精选北方及全国性企业。伴随2025-2026年新增煤电集中投产&绿电入市冲击，火电利用小时和电量

6、电价中枢下行，同时2026年成本端改善逻辑大概率较今年弱化，行业层面盈利水平进一步扩张空间有限，故需更加侧重挖掘具备区位&报表优势的个股机会，聚焦于综合电价稳定、存在业绩增长空间、具备股息率价值的企业。1）北方区域绿电高占比，调峰需求带动现货套利/辅助服务收益增厚，在电量电价不确定性提升的背景下，综合电价有望呈现更强韧性；2）全国性火电龙头区域分散电价波动风险相对更低，且非煤成本具备较大压降空间，叠加绿电十五五资本开支规模或有所收窄，关注分红能力提升下的股息率价值。推荐火电央企平台华能国际(mathsfH+mathsfA)、大唐发电(mathsfH+mathsfA）、华电国际(mathsfH+