【华联期货】液化气年报：供应充裕需求承压-251215（39页）.pdf

1、请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。华联期货华联期货液化气液化气年报年报供应充裕需求承压供应充裕需求承压2025121520251215黎照锋黎照锋交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读正文后的免责声明。本报

2、告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。观点 上游：原油供应端仍有继续增长空间，关注OPEC+在明年一季度后是否重回增产及美国产量空间。需求端预计上半年偏弱，过剩相对明显。关注俄乌谈判进展。货币贬值之下黄金强势以及地缘局势复杂仍将为油价带来支撑。供应：美国2026年出口能力有望大幅增长，将不是供应瓶颈，2025年实际出口增速3%左右，普氏预计2026 年美国 NGL 供应增长幅度为1.85%。2026年。OPEC+增产后资源充足，阿联酋正全面推进国内富气资源开发项目。国产LPG随着汽柴油消费达峰将走低。竞品LNG价格自2024年以来大部分时间

3、弱于LPG，构成拖拽；液化气海运费中性。库存：库存在四季度回落至低位。库容率：港口库容率处于多年低点。炼厂库容率处于多年同期最低，加气站库容率反弹后回落至两年多的低位；库存量：港口库存量回落一年多低位。厂内库存三年低位，美国库存高位。交易所仓单量中性。需求：汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落。我国2025年二季度新能源汽车保有量占比10.27%，两年增加超5个百分点，预计仍将加速增长，对汽油添加需求的影响继续加速替代。PDH产能利用率总体上差于去年，为近五年最低水平。2026国内计划有 375 万吨/年的丙烷脱氢产能上线，但实际可能不到一半。按较低的开工率折算，

4、C3需求增量约100万吨左右。现货“气/油”比价中性。策略：供过于求，择机偏空操作。风险点：原油走势、宏观风险。请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。行情回顾中美关税问题扰动“气/油”比价 4月初美国关税战国内液化气对原油比值走高值多年高点 随后关税下调，比值走低，8月份进口恢复后比值回归正常范围。6月份伊以冲突，跟随油价反弹 随着OPEC增产，资源增多，年中沙特CP连续下调 10月份第二波关税扰动，相对轻微资料来源：文华财经、华联期货研究所请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的

5、准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。前言一、国际形势：外围美联储降息，即将新任的美联储主席偏向鸽派，并有望重启QE，资金面利好。但要提防美国泡沫破裂溢出。当前美国AI泡沫存在不确定性。美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元。这意味着未来5年每年GDP名义增速将达到5.5%左右，通胀将带来支撑。关税战休战至2026年四季度，预料能够相对平静，但并不排除突发趋紧。美国中期选举有望对特朗普的权力形成限制。2025年金融属性强和基本面好的权益类、贵金属和有色、新能源金属表现较好。能化和黑色受限与金融属性弱以及疲软的地产数据。二、国内形势：新质生产力加速发展，经济社会发展主要

6、目标顺利完成。但经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多。房地产继续下滑并有加速迹象，有待企稳。而且人口下滑趋势也有待扭转。三、宏观政策：12月11日中央经济工作会议通稿发布，超市场预期。中央强调对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动，并制定实施城乡居民增收计划。制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。对于房地产继续下滑并有加速迹象，有待企稳，以