【华安证券】基金研究系列之二十一：主动权益基金基准纠偏：如何选择兼具代表性与竞争力的基准？-251213（34页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 主动主动权益权益基金基准纠偏：如何选择兼具代表性与竞基金基准纠偏：如何选择兼具代表性与竞争力的基准？争力的基准？基金研究系列之二十一基金研究系列之二十一 报告日期：2025-12-13 Table_Author 分析师：严佳炜分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱： 分析师分析师：钱静闲：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.破局收益风险边界：基于多资产 ETF 构建高夏普绝对收益策略2025-09-09 2.“顺势与谋变”：被动崛起时代主动

2、基金的选择策略2024-12-19 3.见微知著：从固收+的定量困境到特色组合构建2024-09-23 4.成长型基金投资攻略：从识别到优选2024-06-12 5.基金 Alpha 改进论：探寻无法复刻的投资艺术2024-03-16 6.买卖之间的心理迷思：处置效应下基金经理的行为模式2023-09-14 主要观点：主要观点：Table_Summary 在推动公募基金高质量发展、保护投资者的合法权益的大背景下，公募基金业绩比较基准指引征求意见稿出台。本报告致力于解决如何选择兼具代表性与竞争力的基准，并构建主动基金适宜基准数据库。现状：主动权益基准使用高度集中，依赖沪深现状：主动权益基准使用高

3、度集中，依赖沪深 300，优化空间显著，优化空间显著 当前，近半数国内主动基金仍简单沿用沪深 300 作为基准，对比美国，S&P500 的使用率仅 23%，折射出我国在基准匹配化和多元化方面的不足。如何如何科学筛选适宜科学筛选适宜业绩基准？业绩基准？1、正确定义基金类型，从源头杜绝基准与基金性质的根本错配。2、筛选跟踪误差，若某一指数的跟踪误差呈现显著离群的低值，则是强有力的备选基准。3、覆盖度检验，避免选中跟踪误差低但关联性弱的指数，覆盖度阈值根据指数的宽泛程度、成分股数量及编制方法合理设定。4、行业主动比率分析，进一步考察指数在行业配置上与基金真实持仓的偏离，低主动比率是指数适宜性的重要信

4、号。通过上述步骤，可为每只基金构建“适宜基准池”，筛选过程中，强调以统计上的显著离群作为强判断依据，而非指标的细微差别，有效减少考察期或数据噪声带来的误判。基准优化效果：结构明显改善，成长风格指数使用率上升基准优化效果：结构明显改善，成长风格指数使用率上升 基准纠偏后，沪深 300 的使用率降至 16%，其他使用率靠前的宽基指数包括中证全指（16%）、中证 800（6%）、中证 A500（5%）等，此外，成长风格指数的使用率大幅上升，反映出基准选择更加贴合基金的实际风格暴露。不同基准下的超额不同基准下的超额收益收益空间空间差异差异 研究发现，宽基指数中，成分股数量多（如国证 1000）、行业更

5、加均衡（如中证 A500）的指数，往往为主动管理提供更广阔的超额收益空间。成长指数中，中证 800 相对成长、国证成长更适合作为业绩基准。行业主题中，主动基金在成长潜力足、成分股数量多、市值&利润集中度低、指数内个股业绩同步率低、盈亏比适中的行业中更易创造Alpha。风险提示风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。Table_StockNameRptType 金融工程金融工程 专题报告 Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/34

6、证券研究报告 正文目录正文目录 1 引言引言.5 2 主动权益基金基准目前使用情况主动权益基金基准目前使用情况.6 2.1 元素构成与高频使用基准元素构成与高频使用基准.6 2.2 基金修改基准增多，沪深基金修改基准增多，沪深 300 使用率下降使用率下降.9 3 如何选择最合适的业绩基准？如何选择最合适的业绩基准？.11 3.1 明确定义基金类型明确定义基金类型.11 3.2 确定基金的中枢仓位确定基金的中枢仓位.12 3.3 根据跟踪误差初步筛选根据跟踪误差初步筛选.14 3.4 满足最低覆盖度要求满足最低覆盖度要求.17 3.5 主动比率主动比率.22 3.5.13.5.1 个股主动比率