【中信期货】金融衍生品策略日报：股市缩量消化筹码，债市延续上涨-251212（9页）.pdf

1、中信期货研究|融衍品策略报2025-12-12股市缩量消化筹码，债市延续上涨股指期货：海外降息与国内会议落地，缩量消化筹码股指期权：实际波动低，期权升波幅度有限国债期货：国债期货继续上涨股指期货方面，海外降息与国内会议落地，缩量消化筹码。周四沪指单边回撤，量能持平在1.89万亿元，所有行业普跌，仅银行收涨。凌晨美联储决议年内第三次降息25BP，删除失业率“保持低位”，并重启未来一个月的短债买入，应对美国准备金余额下滑的担忧。从会前的联邦利率基金期货市场显示，降息预期消化充分，因此对A股不构成额外利好，反而偏向事件兑现。股指期权方面，实际波动走低，期权升波幅度有限。股指期权方面，各品种成交额小幅

2、下降7.17%，震荡环境中期权市场同样表现缩量。周四权益市场震荡下跌，各品种期权持仓PCR以下降为主，而多数品种成交PCR较周三有所回落，市场短期暂未出现明显避险情绪。日内走势来看，早盘市场震荡降波，午后下行升波，在实际波动延续偏弱的环境下，期权整体升波幅度有限。策略方面，考虑到近期市场驱动因素不足，期权端仍以续持卖权备兑防御为主。国债期货方面，国债期货继续上涨。昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.09%、0.07%、0.01%和0.45%。日内看，T主力合约开盘后持续上行，直至尾盘有所走弱，最终收于108.100。银行间市场资金面继续宽松，DR001加权平

3、均利率再降超1bp至1.27%附近，续创阶段新低。随着税期临近，资金面宽松程度或渐趋收敛，资金价格或略微上行。但在央行灵活调控节奏的护航下，资金面波动仍可控，继续关注央行将进行的本月第二次买断式逆回购操作规模。10月末社融与信贷保持低位扩张，而政府债发行依旧强劲、企业与居民融资需求偏弱；同时 M1 回落、M2-M1 剪刀差回升，反映实体经营活力偏弱、活期向定期回流，利率品在弱需求和强供给的格局下呈现长端上行压力与曲线趋陡化特征。目前来看，国内政策定调维稳，资金利率短期内维持低位稳势，后续还需等待政策面释放更多信号。风险因子：1）日本加息预期强化；2）海外流动性紧张；3）期权市场流动性不及预期；

4、4）增量政策超预期；5）股市上涨超预期。融衍品团队研究员:康遵禹从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项

5、行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。、情观点品种观点展望股指期货观点：海外降息与国内会议落地，缩量消化筹码（1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-12.58点、-7.23点、-8.49点、-7.4点，较上一交易日变化5.04点、0.61点、25.3点、29.45点；（2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于16.8点、7.2点、58.6点、81.8点，环比变化0.2点、1点、2.2点、0.4点；（3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-7388手、-3596手、

6、-4162手、-876手。逻辑：周四沪指单边回撤，量能持平在1.89万亿元，所有行业普跌，仅银行收涨。凌晨美联储决议年内第三次降息25BP，删除失业率“保持低位”，并重启未来一个月的短债买入，应对美国准备金余额下滑的担忧。从会前的联邦利率基金期货市场显示，降息预期消化充分，因此对A股不构成额外利好，反而偏向事件兑现。晚间公布中央经济工作会议文稿，政策基调积极有为，重点在于，1）内需关注居民收入和投资，指导“制定实施城乡居民增收计划”、稳定重点群体就业、“适当增加中央预算内投资规模”，托底需求；2）科技产业长期指引已在“十五五规划”中擘画，此次会议更关注人才、产权保护和治理等制度建设；3）传统产