重药控股-从西部走向全国的流通行业新龙头-220902（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 09 月月 02 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：5.01 元 重药控股（重药控股（000950）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）从西部走向全国的流通行业新龙头从西部走向全国的流通行业新龙头 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)17.43 流通 A 股(亿股)17.28 52 周内股价区

2、间(元)4.62-6.57 总市值(亿元)87.34 总资产(亿元)489.60 每股净资产(元)5.46 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）首次进口药械口岸落地重庆，“渝新欧”铁路助力对接欧洲药品进口，加快仓储物流建设，2022 年处理物流量增至 300 亿。2）“内生增长+外延扩张”双驱动，西南地区龙头地位稳固，计划 2025年覆盖全国 300个地级市。3）高毛利的医疗器械业绩增速超预期，力争 2025年实现医疗器械收入 200亿。依托依托“区位“区位+药检药检+成本成本”三大优势，三大优势，抓住进口总代新机遇抓住进口总代新机遇，加快仓储物流建设加快仓储物

3、流建设。1）2018年重庆成为全国第 4个开放的首次进口药品和生物制品口岸，2021年重庆开放化学药品首次进口口岸，潜在进口药械代理市场潜力巨大。2）“中欧班列+医药保税仓”吸引外企深度合作，公司的和平物流中心于 2018 年投运，阿斯利康与辉瑞在库房内日均货量分别为 10 万件、6 万件。3）公司的物流布局完善，已具备辐射全国的配送服务能力，2022 年 5月，土主（二期）竣工投产，预计年处理量可增至 300 亿元，大幅提升公司整体物流处理能力。立足重庆，夯实西部，挺进中原，走向全国。立足重庆，夯实西部，挺进中原，走向全国。区域龙头地位稳固，“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张。目

4、前公司在重庆、青海、甘肃、西藏等地区的市占率位列第一。在重庆市实现三级甲等 80%覆盖，二级医院 60%覆盖。截至 2021年末，公司拥有全级次控股子公司 200余家，批发业务辐射范围达 27 个省（市），十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国 300 余个地级市完成新设或并购企业的目标。战略战略优化产品结构优化产品结构，高毛利的医疗器械类业绩增速超预期。，高毛利的医疗器械类业绩增速超预期。2021年医疗器械收入为 75.6亿（+51.9%），2018-2021年医疗器械收入 CAGR高达 89.4%。2021年医疗器械毛利为 13.3亿（+94.7%），毛利占比

5、提升至 23.3%，2018-2021 年医疗器械毛利 CAGR高达 110.9%。2021年通过并购 2家子公司、新设 4家公司，加强全国范围内医疗器械流通市场的业务拓展。公司力争 2025年实现医疗器械收入 200 亿，2020-2025 年复合增速为32.1%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司归母净利润年复合增速为 10.7%。公司具有批零一体化优势，目前正处于全国商业布局高速扩张期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：联营企业投资收益波动风险；并购企业不达预期；融资成本升高；终端医院回款不及预期的风险。指标指标/年度年度 2021A 2

6、022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）62520.76 71907.22 82703.32 97504.83 增长率 38.26%15.01%15.01%17.90%归属母公司净利润（百万元）1005.44 1130.52 1237.76 1362.73 增长率 13.69%12.44%9.49%10.10%每股收益EPS（元）0.58 0.65 0.71 0.78 净资产收益率 ROE 10.97%10.92%11.01%10.94%PE 9 8 7 6 PB 0.88 0.80 0.73 0.67 数据来源：Wind，西南证券 -23%-12%-1%9%20%31%21/92