【开源证券】事件点评：中央经济工作会议学习-251213（3页）.pdf

1、事件点评事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 2025 年 12 月 13 日 重视“通胀正常化”的可能性2025年 11 月价格数据点评-2025.12.11 出口增速回升转正，外贸仍具较强韧性2025 年 11 月进出口数据点评-2025.12.10 12 月债券收益率或上行固收专题-2025.12.4 中央经济工作会议中央经济工作会议学习学习 事件点评事件点评 陈曦（分析师）陈曦（分析师）刘伟（分析师）刘伟（分析师） 证书编号：S0790521100002 证书编号：S0790524070008 中央经济工作会议 2025 年 12 月 10 日至 11 日在北京举行

2、，总结 2025 年经济工作，分析当前经济形势，部署 2026 年经济工作。政策目标政策目标：重点是：重点是物价回升物价回升 中央经济工作会议全文中多次涉及物价中央经济工作会议全文中多次涉及物价相关内容，我们认为，相关内容，我们认为，物价回升物价回升或是或是 2026年政策的重要目标。年政策的重要目标。（1）当前存在问题部分，提出“国内供强需弱矛盾突出”，（2）明年工作总部署部分，提出“持续扩大内需、优化供给”，（3）财政政策部分，提出“规范税收优惠、财政补贴政策”，（4）货币政策部分，提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，（5）改革部分，提出“深入整治内卷式竞争”，

3、（6）环保部分，把“双碳”作为环保部分的标题、且排序大幅提前到第六位，以及提出“深入推进重点行业节能降碳改造”。我们认为，我们认为，2026 年的逻辑，或与年的逻辑，或与 2016 年的逻辑是类似，年的逻辑是类似，GDP 增速的重要性下增速的重要性下降，物价回升是关键。降，物价回升是关键。2016 年 GDP 目标由 2015 年的 7%左右下调至 2016 年的6.5-7%，最终实现 GDP 增速由 2015 年的 7%下降至 2016 年 6.8%。反观物价，2016 年物价明显回升，带动了企业盈利的改善，以及股市的健康牛、债券收益率的上行趋势。即 2016 年与 2015 年相比，实际

4、GDP 增速下降 0.2%，而名义GDP 增速上升超过 1%。政策措施：经济稳定和政策措施：经济稳定和相机决策相机决策 会议全文中保留了“逆周期”，删除了“超常规”，增加了“跨周期”，我们认为，会议全文中保留了“逆周期”，删除了“超常规”，增加了“跨周期”，我们认为，或是因为当前的经济局面已经变化。或是因为当前的经济局面已经变化。2022 年-2024 年 9 月，物价指数持续大幅下行，政策的重点是扭转下行，对应需要采取超常规逆周期政策。2025 年 12 月，物价指数已经连续环比正增长，政策的重点是维持，对应需要保持整体政策强度和相机抉择对冲下行压力。具体来看，（1）保持整体政策强度，重点是

5、“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，（2）相机抉择对冲下行压力，重点是“新型政策性金融工具”，（3）“灵活高效运用降准降息”，我们认为是可选项，但并非必选项。如果遇到关税等冲击则会降准降息，类似 2025 年 4-5 月，如果没有外部冲击，或更可能是财政加码，类似 2025 年 10 月。此外，2020 年 4 月政治局会议和 5 月政府工作报告均明确提出降准降息，但事后看由于没有外部冲击，降准降息均落空。地产：地产：防风险的重要内容防风险的重要内容 政府处置风险的两个阶段：第一阶段强调道德风险；第二阶段强调系统性风险。政府处置风险的两个阶段：第一阶段强调道德风险；第二阶段强调系统性

6、风险。当前政策对于地产领域风险处于道德风险阶段，但如果房价继续下跌，政策或转向防范系统性风险阶段。我们认为我们认为，2026 年地产有两种可能性：年地产有两种可能性：一种是房价跌回到接近 2015 年水平，随着成交量回升、香港房价回升和股市回升，之后出现市场化的房价见底；另一种是房价跌破 2015 年，政策转向更侧重防范系统性风险，出现类似之前股市、地方政府债的见底模式。2026 年的关键变量：物价年的关键变量：物价和和房价房价 我们认为我们认为，2026 年物价回升的可能性较大，对应年物价回升的可能性较大，对应 2026 年的三种可能性：年的三种可能性：（1）物价回升+房价下行，长债收益率上