煤化工：能源结构转型进行时煤炭清洁利用成破局之道-220914（29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 9 月 14 日 行业行业研究研究 能源结构转型进行时，煤炭清洁利用成破局之道能源结构转型进行时，煤炭清洁利用成破局之道 能源结构转型系列报告之煤化工 石油化工石油化工 国内煤炭资源丰富，为我国国内煤炭资源丰富，为我国煤化工发展奠定基础。煤化工发展奠定基础。进入二十一世纪以来，煤炭作为人类生产生活必不可缺的能源之一，其供应安全问题也是我国能源安全中最重要的一环。2020 年我国煤炭已探明储量为 1432 亿吨，占全球已探明储量的 13.3%，位居全球第四。国内煤炭资源主要分布在“晋陕蒙新”四个省份，其中山西储量最多，其次为内蒙古、新疆

2、和陕西，均超过 150 亿吨。我国煤炭生产以动力煤为主，各煤种产量稳中有升。从国内不同煤种产量来看，2021年我国动力煤产量占比达到煤炭总产量的 82%，炼焦煤占比为 12%，化工煤占比为 6%。充分把握国内资源禀赋，高质量利用煤炭成为发展核心。能源转型能源转型背景下背景下，现代煤化工发展可期，现代煤化工发展可期。碳中和背景下，全球能源格局正在重塑，我国也步入了能源结构转型重要窗口期。长期看，新能源将逐步替代传统能源，但结合 2022 年欧洲遭遇天然气短缺危机后重启煤电厂等举措分析，我们认为短中期传统能源仍将扮演重要角色。基于我国“富煤贫油少气”的能源国情，在未来 5-10 年，发展现代煤化工

3、仍将具有重要的战略地位。2010-2021年我国现代煤化工产能逐步扩大，2021 年我国煤制烯烃产能达到 1672 万吨/年，煤制乙二醇产能达到 675 万吨/年，煤制油产能也达到 931 万吨/年。现代煤化工在现代煤化工在高油价背景下高油价背景下具备一定的成本优势具备一定的成本优势。2022 年全球进入高油价时代，根据我国价格成本调查中心 2022 年 4 月 29 日披露，2022 年一季度煤制烯烃的平均成本为 7596 元/吨，明显低于原油制烯烃的成本（9600 元/吨）。这主要是由于原油制烯烃中原料（石脑油）成本占 75%，石油价格上涨对原油制烯烃成本影响较大；煤制烯烃中原料煤成本仅占

4、 22%，煤炭价格上涨对煤制烯烃成本影响相对较小，在煤价稳定运行期间，煤化工路线成本更低。现代煤化工现代煤化工产能持续扩大，产能持续扩大，有效实现有效实现煤炭深度煤炭深度清洁利用。清洁利用。结合国内已建成的现代煤化工项目情况分析，我们认为煤（甲醇）制烯烃、煤制乙二醇等现代煤化工项目在煤炭资源丰富、价格便宜的情况下，具有较好的发展前景。目前烯烃产能中油头制备工艺为主流，煤制工艺伴随着相关技术的不断突破，近年来获得较大发展。2021 年我国煤制聚乙烯产能为 449 万吨，占聚乙烯总产能比重达 15.37%；煤制聚丙烯产能占比也达到 22%。投资建议：投资建议：我们认为能源转型背景下现代煤化工将得到

5、有力发展，结合我国“富煤贫油少气”的资源国情，传统煤企绿色转型与大力发展煤炭深度清洁利用已是必然趋势，因此继续坚定看好煤化工板块景气度，建议关注如下标的：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、中国旭阳集团。风险提示：风险提示：项目产能建设不及预期项目产能建设不及预期，下游需求恢复不及预期下游需求恢复不及预期，安全环保安全环保风险。风险。重点公司盈利预测重点公司盈利预测与估值与估值表表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元股价（元/港元港元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）2121A A 2222E E 2323E E 2121A A 2222E E 2323E E 6004

6、26.SH 华鲁恒升 30.90 3.43 3.65 3.92 9 8 8 600989.SH 宝丰能源 13.35 0.96 1.12 1.48 14 12 9 000830.SZ 鲁西化工 14.38 2.43 2.65 3.03 6 5 5 000990.SZ 诚志股份 10.41 0.8 0.31 0.35 13 34 30 1907.HK 中国旭阳集团 3.07 0.59 0.76 0.95 4 4 3 资料来源：Wind 一致预期，股价时间为 2022-09-13；港股股价为港元，汇率按 1HKD=0.8680CNY 换算 增持（维持）增持（维持）作者作者 分析师：赵乃迪分析师：赵