【东吴证券】海外周报：11月非农与CPI前瞻：新增就业料疲软，通胀中枢料维持3%-251214（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20251214 11 月月非农与非农与 CPI 前瞻前瞻：新增就业料疲软，通新增就业料疲软，通胀中枢料维持胀中枢料维持 3%2025 年年 12 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关

2、研究相关研究 权益 ETF 系列：继续保持耐心，等待海外市场的企稳 2025-12-13 中央经济工作会议淡化 M2 和社会融资规模2025 年 11 月金融数据点评 2025-12-12 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周美联储如期降息，叠加鲍威尔在发布会上较为“意外”的鸽派信号，短端美债利率再度下行；但由于甲骨文和博通再度引发市场对 AI 投资泡沫的担忧，美股下行。本周 FOMC 会议点阵图指引 6 名FOMC 成员不赞同本次降息，2026 全年降息 1 次，整体偏鹰；但同时美联储超预期宣布启动轻量扩表，且由于反对票、鹰派点阵图已被市场抢跑预期，因此

3、Powell 在发布会上偏鸽派的发言反而助推了市场的宽货币交易。向前看，下周即将公布的下周即将公布的 11 月非农与月非农与 CPI 数据料显现出政数据料显现出政府停摆给府停摆给 25Q4 美国经济带来的负面影响美国经济带来的负面影响。当前分析师一致预期 11 月新增非农就业为 5 万，但预测标准差高达 3.3 万，市场分歧较大，且发布的数据质量仍可能不佳，劳务市场料维持供需双弱的趋势。当前分析师一致预期 11 月 CPI 同比+3.1%，核心同比+3%，通胀中枢料维持在3%附近。大类资产大类资产：鲍威尔鸽派信号助推宽货币交易，短端美债利率下行；甲骨鲍威尔鸽派信号助推宽货币交易，短端美债利率下

4、行；甲骨文和博通再度引发文和博通再度引发 AI 泡沫担忧，美股下行泡沫担忧，美股下行。本周美联储如期降息 25bps，同时鲍威尔在发布会上释放的偏鸽派发言助推市场的宽货币交易，短端美债利率再度下行；但由于甲骨文的支出激增和博通的业绩指引不及预期，市场对 AI 投资泡沫的担忧再度抬升，美股下行。整体来看，全周（12 月 8 日至 12 月 12 日）10 年期美债利率升 4.89bps 至 4.184%，2 年期美债利率降 3.81bps 至 3.522%，美元指数降 0.6%至 98.40；标普 500指数，纳斯达克指数分别收跌 0.63%和 1.62%；现货黄金价格收涨 2.43%至 429

5、9 美元/盎司。海外经济海外经济：12 月月 FOMC 如期降息如期降息 25bps，美联储，美联储超预期宣布启动轻量超预期宣布启动轻量扩表扩表为流动性风险未雨绸缪为流动性风险未雨绸缪。景气指数方面景气指数方面，美国 11 月 NFIB 小型企业信心指数录得 99，预期 98.3，前值 98.2。货币政策方面货币政策方面，12 月 FOMC会议以 9-3 投票如期将政策利率下调 25bps 至3.5,3.75%，地区联储主席 Goolsbee 和 Schmid 反对降息，理事 Miran 支持降息 50bps；点阵图指引 6 名 FOMC 成员不赞同本次降息，2026 全年降息 1 次，整体偏

6、鹰；此外会议声明宣布美联储 12 月 12 日将启动准备金管理操作（Reserve Management Purchase,RMP），每月买入 400 亿美元短期国库券，可视情况延长至剩余期限小于 3 年的美债（详见报告12月FOMC：轻量扩表启动，发布会信号偏鸽2025年12月FOMC会议点评）。增长方增长方面面，截至 12 月 5 日，亚特兰大联储 GDPNow 模型对 25Q3 美国 GDP 最新预测值为+3.6%；截至 12 月 12 日，纽约联储 Nowcast 模型对 25Q4美国 GDP 预测值为+1.81%。非农与非农与 CPI 前瞻前瞻：政府停摆给政府停摆给 25Q4 美国经