【中邮证券】中央经济工作会议点评：债务周期“出清阶段”，政策组合延续-251212（16页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研研究所究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 研究助理:王一 SAC 登记编号:S1340125070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 理财风光仍在，债基格局重塑2026 年展望系列五-2025.12.11 固收周报 债务周期“出清阶段”，政策组合延续债务周期“出清阶段”，政策组合延续 中央经济中央经济工作工作会议点评会议点评 2025121220251212 形势任务：压力边际缓和，定调统筹内外形势任务：压力边际缓和，定调统筹内外 中央经济工作会议

2、 12 月 10 日至 11 日在北京举行。会议对于当前经济形势的认识持稳，继续关注重点领域问题挑战，对当前经济形势的认识边际有所好转。本次会议对宏观政策的定调“更加积极有为”，我们延续 2026 年 GDP 增速 5%判断。政策目标部署强调经济工作在“质的有效提升”上取得更大突破，将做强国内大循环摆在重点任务首位，未提“能早则早”，或说明政策靠前发力的必要性将相对减弱，年内经济增长节奏的稳健性有望进一步提高。宏观调控：政策提质增效，宏观调控：政策提质增效，灵活降息可期灵活降息可期 会议首提“提质增效”，政策取向由偏重增量扩张转向强调存量与增量政策协同发力，更加注重执行效率与政策有效性，逆周期

3、与跨周期调节力度加大，节奏稳健。财政政策继续保持积极取向，在维持必要赤字和债务规模的同时，强化财政支出结构优化与税收、补贴规范管理，以提升政策传导效率。货币政策延续适度宽松基调，强调灵活高效运用降准降息等工具，并首次将“物价合理回升”纳入中央会议定调，畅通政策传导、提振总需求和推动通胀修复成为后续重点。发展规划：强调内需主导，整治内卷竞争发展规划：强调内需主导，整治内卷竞争 会议确立“内需主导”，政策着力扩内需。居民端首次提出“城乡居民增收计划”，并配合清理消费领域不合理限制，释放需求潜力。投资端重心进一步向中央倾斜，明确增加中央预算内投资以推动投资止跌，基建与城市更新仍是主要抓手；“两新两重

4、”和专项债更强调优化适用条件而非单纯扩量。产业政策聚焦科技创新，突出制度供给与创新链完善，并首次提出“创新科技金融服务”。改革层面，“整治内卷式竞争”上升为改革攻坚任务，财税体制、平台经济与中小金融机构改革同步推进，供给优化与风险化解并行，政策取向更加注重长期效率与内生动能培育。风险防范：重提住房收储，有序推进化债风险防范：重提住房收储，有序推进化债 会议要求“坚持守牢底线”，2026 年风险防范聚焦房地产与地方政府债务两条主线，政策取向由单点化险转向结构性、宽口径统筹。房地产方面，会议重提“去库存”，并明确以“因城施策”为前提，叠加再度强调收购存量商品房用于保障性住房，显示地产去库存政策有望

5、边际加力，但仍坚持“一城一策”的精细化取向。地方债务方面，会议重申不得违规新增隐性债务铁律，同时首次在中央层面点名地方融资平台经营性债务风险，相关问题后续或将通过债务重组、置换等市场化方式有序化解，在不触碰红线的框架下有序推进，监管将在债务宽口径管理中对其给予更多关注。风险提示：风险提示：政策超预期变化。发布时间：2025-12-12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 形势任务：压力边际缓和，定调统筹内外形势任务：压力边际缓和，定调统筹内外 .4 4 2 2 宏观调控：政策提质增效，灵活降息可期宏观调控：政策提质增效，灵活降息可期 .8 8 3 3 发展规划：强调内需主导，整

6、治内卷竞争发展规划：强调内需主导，整治内卷竞争 .1010 4 4 防范风险：房地产去库存，化债有序推进防范风险：房地产去库存，化债有序推进 .1212 5 5 风险提示风险提示 .1414 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：会议定调统筹国内经济工作和国际经贸斗争会议定调统筹国内经济工作和国际经贸斗争 .5 5 图表图表 2 2：会议部署强调质的有效提升，增强居民企业获得感；重视国内大循环，明确内需主导地位会议部署强调质的有效提升，增强居民企业获得感；重视国内大循环，明确内需主导地位 .7 7 图表图表 3 3：宏观调控提质增效，重提加大逆周期和跨周期调