【开源证券】吉比特（603444）-公司信息更新报告：《九牧之野》上线在即，看好新游持续驱动公司成长-251212（10页）.pdf

1、传媒传媒/游戏游戏 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/10 吉比特吉比特（603444.SH）2025 年 12 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/12/11 当前股价(元)450.19 一年最高最低(元)668.00/198.21 总市值(亿元)324.32 流通市值(亿元)324.32 总股本(亿股)0.72 流通股本(亿股)0.72 近 3 个月换手率(%)154.44 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 出海及新游或持续驱动业绩高增长公司信息更新报告-2025.10.29 Q2 业绩高增，高分红延续，新游及出海驱动成长 公司信息更新报告-

2、2025.8.20 新游驱动 2025Q1 业绩改善，关注后续新产品周期 公司信息更新报告-2025.4.24 九牧之野上线在即，看好九牧之野上线在即，看好新游持续驱动公司成长新游持续驱动公司成长 公司信息更新报告公司信息更新报告 方光照（分析师）方光照（分析师） 证书编号：S0790520030004 九牧之野上线在即，或成为长青九牧之野上线在即，或成为长青游戏游戏并并驱动业绩高增驱动业绩高增，维持“买入”，维持“买入”评评级级 九牧之野是一款三国题材赛季制 SLG，拟于 12 月 18 日公测，由资深 SLG玩家带队研发，采用新颖的 SLG+RTS 玩法，顺应趋势注重“降肝减氪”。团队期望

3、以口碑驱动社交传播，游戏全平台预约量分别于 11 月 19 日/12 月 4 日突破50/100 万，预约量的快速突破或反映游戏上线前测试表现获核心玩家认可，良好口碑已启动社交裂变。基于测试口碑，我们看好九牧之野凭丰富战斗体验及“降肝减氪”举措扩大玩家规模并提升长线留存，成为长青新游，同时九牧之野亦为公司培育新赛道增长极积累宝贵经验。我们看好九牧之野等储备游戏上线及新游海外拓展驱动业绩高增，维持预计 2025-2027 年归母净利润分别为16.32/19.28/23.12 亿元，当前股价对应 PE 为 20/17/14 倍，维持“买入”评级。九牧之野题材受众广、玩法九牧之野题材受众广、玩法新，

4、新，或凭“降肝减氪”兑现赛道潜力或凭“降肝减氪”兑现赛道潜力 题材方面，三国题材玩家基数大，世界观与 SLG 玩法契合，率土之滨 三国志战略版 三国：谋定天下等头部 SLG 游戏已验证题材适配性。玩法方面，SLG+RTS 同时为玩家提供比拼搭配策略及战斗微操的游玩体验，万国觉醒等游戏上线后亮眼表现一定程度上可反映潜在需求空间。三国：谋定天下的成功反映“降肝减氪”或是 SLG 趋势，氪金要求高或是同玩法竞品玩家流失主因，九牧之野在“降肝减氪”方面博采众长并首创“前 200 抽橙卡不重复”等机制，有望兑现玩法潜力。同玩法代表作万国觉醒2021 年国内 iOS 端年流水10.93 亿元，同题材代表作

5、三国志战略版2020 年度流水或达 70 亿元，基于九牧之野TapTap 评分及预约量增势，我们认为其有望贡献较大收入弹性。长线内容更新或支撑核心游戏高流水延续，长线内容更新或支撑核心游戏高流水延续，出海出海有望进一有望进一步贡献增量步贡献增量 据七麦数据，杖剑传说10/11 月内地 iOS 游戏畅销榜排名均值为 38/41，11 月环比微降或因 10 月有“罗小黑战记 2”联动而 11 月仅有幻装返场等小规模活动。据 DataEye 游戏观察，道友来挖宝10/11 月微信小游戏畅销榜排名均值为3.8/3.3。我们看好公司通过联动知名 IP 等内容更新维持核心游戏流水稳定。问剑长生（境外版）1

6、1 月 27 日上线中国港澳台、韩国等地，或进一步贡献增量。风险提示：风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,185 3,696 5,855 6,708 7,278 YOY(%)-19.0-11.7 58.4 14.6 8.5 归母净利润(百万元)1,125 945 1,632 1,928 2,312 YOY(%)-23.0-16.0 72.7 18.2 19.9 毛利率(%)88.5 87.9 93.6 93.7 93.8 净利率(%)2