华能国际(600011)-A股公司研究报告：成本、费用与减值控制下业绩超预期重视股息率价值-251106（3页）.pdf

1、 公司点评报告|公用事业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 11 月 06 日 基础数据基础数据 11 月 04 日收盘价（元）8.13 总市值（亿元）1,276.25 总股本（亿股）156.98 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证公用】华能国际 2025 年中报点评：业绩优于预期，煤电成本大幅压降&光伏业绩稳健增长-2025.08.03【兴证公用】华能国际：煤电成本下行业绩高增，绿电持续扩张增量增利-2025.04.01 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 分析师：朱理显分析师

2、：朱理显 S0190525010004 华能国际(600011.SH)成本成本、费用费用与与减值控制下业绩超预期，重视股减值控制下业绩超预期，重视股息率价值息率价值 投资要点：投资要点：事件：事件：华能国际发布 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入 1729.75 亿元，同比-6.19%，归母净利润 148.41 亿元，同比+42.52%，经营性净现金流 527.73 亿元，同比+22.75%。单 Q3 营业收入 609.43 亿元，同比-7.09%，归母净利润 55.79 亿元，同比+88.54%，Q3 毛利率为 20.59%，同比+3.74pct、环比+0.35pct，计提资产减值

3、 3.65亿元，去年同期为 11.93 亿元，营业外支出 1.39 亿元，去年同期为 6.39 亿元，财务费用同比-3.85 亿元，所得税率同比-5.2pct。我们点评如下：火电火电：三季度公司煤电、气电上网电量同比-7.16%、-0.30%，降幅较 Q2 有所扩大，测算公司三季度平均上网结算电价同比-4.95%（-0.024 元/度），上半年为同比-2.69%（-0.013 元/度）。成本侧大幅下行提升煤电板块盈利能力，三季度公司营业成本同比-11.3%，单三季度煤电利润总额为 59.58 亿元，同比+130%，若同时剔除去年及今年资产减值影响，单三季度煤电板块度电利润总额为 0.063 元

4、/度，同比+0.032 元/度、环比+0.016 元/度。三季度公司气电板块利润总额 1.31 亿元，同比-54%。绿电：绿电：三季度风电、光伏分别实现税前利润 7.20、14.84 亿元，分别同比-38%、+25%，单季度二者合计实现税前利润 22.04 亿元，同比-6%。Q3 对应风电、光伏度电利润总额分别为 0.088、0.180 元/度，同比-0.059、-0.029 元/度。前三季度公司新增风光装机各 2.2、4.6GW，单 Q3 分别新增 0.28、0.29GW，增速放缓。投资建议：投资建议：维持“增持”评级。维持“增持”评级。煤价弹性以及减值费用控制下盈利大幅提升。我们调整公司

5、2025-2027 年归母净利润分别为 159.26、166.97、172.34 亿元，同比+57.1%、+4.8%、+3.2%，对应 11 月 4 日 A 股收盘价 PE 估值分别 8.0 x、7.6x、7.4x。按照 2024年扣除永续债利息后分红比例假设，2025 年业绩对应 A/H 股息率分别为 6.0%、8.2%。风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业总收入（百万元）2

6、45551 237824 235425 232516 同比增长-3.5%-3.1%-1.0%-1.2%归母净利润（百万元）10135 15926 16697 17234 同比增长 20.0%57.1%4.8%3.2%毛利率 15.1%18.2%18.9%19.3%ROE 7.4%10.8%10.6%10.3%每股收益（元）0.65 1.01 1.06 1.10 市盈率 12.6 8.0 7.6 7.4 数据来源：携宁，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 公司点评报告|华能国际 请阅读最后评级说明和重要声明 2/3 附表附表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 利润