顺丰同城-即时零售系列报告：基建篇第三方配送龙头顺丰同城品牌力驱动长期成长-220914（28页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度软件服务(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 顺丰同城（09699.HK）即时零售系列报告即时零售系列报告-基建篇：第三方配送龙基建篇：第三方配送龙头，头，顺丰同城顺丰同城品牌力驱动长期成长品牌力驱动长期成长 2022 年年 09 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 研究助理研究助理 夏路路夏路路 执业证书：S0600121070071 研究助理研究助理 郭若娜郭若娜 执业证书：S0600122080017 股价

2、走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)6.40 一年最低/最高价 5.29/16.42 市净率(倍)1.61 港股流通市值(百万港元)1,480.58 基础数据基础数据 每股净资产(港元)3.97 资产负债率(%)21.07 总股本(百万股)933.46 流通股本(百万股)231.34 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）8,176 10,386 13,841 17,969 同比 69%27%33%30%归属母公司净利润（百万元）-899 -396 -93 214 同比-每股

3、收益-最新股本摊薄（元/股）-0.96 -0.42 -0.10 0.23 P/E（现价&最新股本摊薄）-24.76 Table_Summary 投资要点投资要点 即时配送：消费变迁加速行业成长，即时配送：消费变迁加速行业成长，2025 年订单量有望翻倍年订单量有望翻倍。（1）2020年以来，年以来，即时配送行业持续即时配送行业持续受益受益于于消费消费的的变化变化。供给端，产品过剩转向渠道过剩，盘活本地流量成趋势；需求端，即时性、多样性需求增长，对履约确定性的要求提升。我们中性预计 2025 年即时配送总订单量 774亿单，相比 2021 年还有 151%空间。（2）第三方服务）第三方服务商核心

4、价值：中立商核心价值：中立开放开放与服务能力多元化。与服务能力多元化。随着商家对自建流量获取渠道的需要日益增加，客户对即时配送的要求日益复杂、非标化，第三方服务商的价值正在逐步显现。2020 年第三方配送订单量为 30 亿单，在行业订单量中占比 14%，艾瑞咨询预计 2025 年提升到 21%，对应订单量 163 亿单。顺丰同城核心优势与成长保障：品牌力顺丰同城核心优势与成长保障：品牌力。我们认为品牌力是即时配送的重要竞争要素，且其重要性会随着服务场景多元化和非标化逐渐凸显。而公司一方面在品牌力上具备先天优势（快递品牌“顺丰”已在客户心中形成较深的品牌认知），另一方面也在磨练内功，保障履约稳定

5、性，增强品牌力。定量来看，公司骑手端数量、活跃度趋势向好，人均订单量的提升是其重要前提，公司对骑手群体的重视与关怀则是加分项。草根调研结果亦显示公司能够提供稳定、优质的履约服务。从用户印象和客户数据来看，公司已建成一定品牌优势，有望推动市占率持续提升。未来展望：场景多元化驱动增长，盈利能力有望增强未来展望：场景多元化驱动增长，盈利能力有望增强。（1）增长：）增长：对于公司重要业务同城配来说，拓展 B 端业务场景是重要驱动力；为行业大客户提供更多定制化解决方案亦十分重要。在最后一公里业务上，公司与顺丰速运的合作还可进一步深化，利用顺丰控股基础设施开拓更多业务。（2）盈利：）盈利：公司单笔订单成本

6、费用及其在服务费中的占比逐年下降，2021 年毛利已扭亏为盈。未来随着订单量增加、订单结构优化叠加技术能力提升，单均毛利有望进一步增长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年实现收入 104/138/180亿元，归母净利润实现-3.96/-0.93/2.14 亿元人民币；按照分部估值分别给予同城配送业务和最后一公里业务 2023 年 1 倍 PS 和 0.84 倍 PS，对应总市值 148 亿港币，首次覆盖给予公司“买入”评级。（若无特别注明，货币单位均为人民币，港元汇率为 2022 年 9 月 14 日的 0.8865）风险提示：风险提示：宏观经济波动风