2025年11月价格数据点评：CPI涨势能否延续？-251210（5页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 10 日 总量总量研究研究 CPICPI 涨势能否延续？涨势能否延续？2025 年 11 月价格数据点评 作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 分析师：刘星辰分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 相关研报相关研报 PPI 环比转正，谁是拉手？2025 年 10月价格数据点评（2025-11-09）CPI 同比何时有望转正？2025 年 9 月价格数据点评（2025-10-15）PPI 迎来上行拐点2025

2、 年 8 月价格数据点评（2025-09-10）“反内卷”效果初现2025 年 7 月价格数据点评（2025-08-09）核心通胀继续回暖2025 年 6 月价格数据点评（2025-07-09）如何看待分化的物价？2025 年 5 月价格数据点评（2025-06-09）国内物价运行好于预期2025 年 4 月价格数据点评（2025-05-10）关税冲突下，国内通胀如何演绎？2025年 3 月价格数据点评（2025-04-10）国内物价为何超预期回落？2025 年 2月价格数据点评（2025-03-09）春节效应助力 CPI 回升2025 年 1 月价格数据点评兼光大宏观周报（2025-02-0

3、9）核心 CPI 缘何回升？2024 年 12 月价格数据点评（2025-01-09）稳物价政策效果初现2024 年 11 月价格数据点评（2024-12-09）如何走出低物价循环？2024 年 10 月价格数据点评兼光大宏观周报（2024-11-09）事件：事件：国家统计局发布了 2025 年 11 月份全国 CPI 和 PPI 数据。1）CPI 同比+0.7%，前值+0.2%，市场预期+0.7%；CPI 环比-0.1%，前值+0.2%；2）核心 CPI 同比+1.2%，前值+1.2%；3）PPI 同比-2.2%，前值-2.1%，市场预期-2.0%；PPI 环比+0.1%，前值+0.1%。核

4、心观点：核心观点：11 月 CPI 同比涨幅扩大，主因低基数效应下，鲜菜价格超季节性上涨；核心 CPI同比增速走平，其中金价上涨影响继续扩大，但“以旧换新”政策对耐用品价格支撑减弱，节后出行需求回落导致服务价格涨势放缓。PPI 环比继续上涨，但受上年基数影响，同比降幅略有扩大。从结构来看，上游煤炭和有色价格领涨，中游设备制造价格有所好转，下游消费制造价格企稳，“反内卷”效果持续显现。向前看，受上年低基数支撑，以及年末食品价格上涨驱动，预计 12 月 CPI 同比涨势延续。展望明年，预计 CPI 同比增速的中枢有望提升，但支撑项或从耐用品价格和金价，转向猪肉价格和服务价格，具体取决于内需恢复情况

5、，以及猪周期回升高度。PPI 方面，同比降幅有望继续收窄，一方面，全球制造业周期修复和资本开支扩张，有望带动大宗商品需求；另一方面，在扩大内需、优化供给的政策基调下，工业品供需关系正逐步改善。一、一、食品价格同比食品价格同比回正回正，推动，推动 CPICPI 同比涨幅扩大同比涨幅扩大 1111 月月 CPICPI 同比上涨同比上涨 0.7%0.7%，涨幅比上月扩大，涨幅比上月扩大 0.50.5 个百分点，主因个百分点，主因食品食品价格价格同比同比增速增速由负转正由负转正。从结构来看，11 月食品价格同比增速自上月的-2.9%升至+0.2%；非食品价格同比增速自上月的+0.9%降至+0.8%，核

6、心 CPI 同比持增速持平于上月的+1.2%。可见 11 月食品价格同比增速由负转正是推动 CPI 同比涨幅扩大的原因。在食品价格中，上涨的主要贡献力量来自于鲜菜价格。在食品价格中，上涨的主要贡献力量来自于鲜菜价格。1）11 月鲜菜价格同比增速自上月的-7.3%升至+14.5%，对 CPI 同比增速的上拉影响比上月增加约 0.49 个百分点。拆分同比贡献来看，与上年低基数和今年价格超季节性上涨有关。11 月鲜菜价格环比增速为+7.2%，远高于季节性水平-4.9%（2020-2024 年同期均值），主要受北方地区寒潮以及南方地区连续降雨影响，导致蔬菜供应偏紧。从 12 月以来数据来看，鲜菜价格仍