恺英网络-逆境改革凸显公司韧性聚焦游戏打造精品-220907（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 恺英网络恺英网络(002517)(002517)游戏游戏/传媒传媒 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-09-07 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/09/06 6 个月目标价（元）9.84 收盘价（元）8.16 12 个月股价区间（元）3.968.16 总市值（百万元）17,564.54 总股本（百万股）2,153 A 股（百万股）2,153 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）58 Table_

2、PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 28%49%100%相对收益 31%53%119%Table_Report 相关报告 【东北传媒互联网】元宇宙之 VR 系列报告（三）：AWE 世界 XR 博览会召开，持续看好XR 内容机会-20220904 【东北传媒互联网】元宇宙之 VR 系列报告（二）：新品发布在即，Pico 内容生态面面观 -20220822 Table_Author 证券分析师：宋雨翔证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 研究助理：章驰研究助理：章驰 执业证书编号：S0

3、550121080001 021-20263237 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 逆境改革凸显公司韧性，逆境改革凸显公司韧性，聚焦游戏打造精品聚焦游戏打造精品 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 逆境反转凸显韧性，公司治理显著改善。逆境反转凸显韧性，公司治理显著改善。公司自 2019 年诉讼后，持续改善自身公司治理，一方面剥离了受 IP 纠纷困扰的子公司浙江九翎。另一方面确立了“聚焦游戏主业”“聚焦游戏主业”的核心战略。整合自身资源，集中发展围绕游戏的“研发“研发-发行发行-投资投资+IP”三大主营业务板块，业务得以复苏。传奇传奇IP 诉讼纠纷得到解决，核心业

4、务品类预计稳定贡献业绩诉讼纠纷得到解决，核心业务品类预计稳定贡献业绩。传奇品类是公司核心业务品类，公司与国内传奇IP 拥有方世纪华通深度合作。随着 2021 年 12 月最高法裁定世纪华通在与娱美德的 IP 纠纷中胜诉，确认传奇IP 归属权，相关法律纠纷基本解决。公司在传奇品类具备深度的把握能力，开发如贪玩蓝月等多款爆品，预计后续该品类将持续为公司贡献业绩。品类拓展有所突破，品类拓展有所突破，IP 储备丰富，新品推动公司增长。储备丰富，新品推动公司增长。公司多元化探索除传奇外的品类，在自研端，搭建新团队，推动二次元等新兴品类发展。2021 年推出刀剑神域黑衣剑士：王牌、魔神英雄传、高能手办团等

5、新品，上线表现良好。在 IP 方面，公司重点储备 IP 还包括“斗罗大陆”、“盗墓笔记”、“封神系列”等，IP 受众广泛，有望在改编游戏后推动业绩增长。VR 行业增长可期，积极布局探索机会。行业增长可期，积极布局探索机会。VR 行业有望迎来变革，在设备销量方面，市场研究机构 WellsennXR 预计 2022 年全年 VR 设备销量有望达到 1375 万台，较 2021 年增长 33.6%。在技术方面，以 Pancake 为代表的新光学解决方案有望在保证 VR 成像效果的同时显著降低设备重量，提升产品体验。公司积极探索新兴领域，在硬件端投资大朋 VR，内容端布局 VR 游戏开发。随着 VR

6、行业的发展变革，公司估值中枢有望提升。投资建议投资建议：我们认为公司整体经营重新回到正轨，自身产品储备丰富，有望推动业绩长期增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为11.15/14.51/17.56 亿元。参考头部游戏公司对应 2022 年 20 X PE，考虑到公司行业地位弱于龙头公司，但具备较高成长性，我们给予公司对应2022 年 19X 估值，对应目标价 9.84 元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：版号风险、游戏上线不及预期版号风险、游戏上线不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E