港股黄金行业2026年度投资策略：磐石之固扶摇直上-251210.pdf

1、相关研究港股黄金行业2026年度投资策略：磐石之固，扶摇直上投资要点：2025年以来，黄金迎来两波急涨行情，“极度超买”情绪的推动下，10月金价达到历史新高，而后黄金进入回调盘整期。复盘历史经验，在黄金大牛市中，10%以上的回调并不罕见，金价会在调整后站稳新高，剔除回调比较深的2次（跌幅超过20%)，再次站稳新高平均需要约3个月。我们认为本次回调已经完成筑底，调整的时间跨度亦较为充分。2如何展望黄金后续走势？从利率角度，财政缺口悬而未决，支撑美国较高的实际利率回落；从央行购金角度，波兰（22%的黄金储备）中国（7%）、印度（14%）等新兴市场国家增配黄金储备的趋势是长期的，黄金储备占比远低于全

2、球平均水平（15%）或黄金配置目标（波兰目标：30%)；丛头部黄金ETF持仓规模角度，其距离历史峰值水平尚有空间，据WGC判断，截至2025年10月8日，本轮始自2024年5月的黄金ETF增持量对比往年的黄金牛市周期，仅占总量的30-40%，现在仍处于新一轮增持周期的早期阶段。更长逻辑下，黄金是具有全球公信力的“安全资产”，这条叙事主线远未结束。世界多极化趋势下，全球边缘政治风险加剧是确定性的，避险资产的需求是长期存在的。长期持续财政扩张动摇了美元资产的安全性，黄金的长期战略配置价值逻辑坚挺。3黄金牛市如何终结？历史上看，黄金牛市的终结需要形成明确的经济增长极，如技术进步带来了非常明确的效率提

3、升，新的秩序壮大了一国的主权货币成为超越国界的“世界货币，黄金作为非主权货币黯然失色。4投资怎么选：黄金or黄金股？黄金股股价趋势与金价走势基本趋同，但黄金股的周期性更前瞻、波动性更强，波动性来自金价的杠杆效应，前瞻性来自矿业股的久期更长，其价值依赖于未来多年的现金流。1）从启动节奏来看，黄金矿业股往往跟随金价启动，时点基本一致或略快于黄金本身。2）从投资回报率来看，黄金股弹性往往是金价的2-3倍，黄金股有更多的小周期性投资机会。黄金股选择上，小市值黄金股上涨弹性更大，而大市值黄金股投资稳健性更佳。5黄金股选什么？超配黄金股，逢低买入。放眼全球，港股黄金矿业股在成长性&盈利能力上处于全球领头水

4、平，为黄金股配置首选。美股黄金矿业龙头已步入运营成熟期，几无内生产量增长，港股黄金矿业龙头内生成长性远优于海外龙头。万国黄金集团成长性（未来4年预期产量CAGR=43%)和盈利能力占优，均超过海外龙头水平，估值无成长性溢价；招金矿业/潼关黄金/紫金黄金国际的成长性（未来3年预期产量CAGR约20%水平）和盈利能力次之，具备估值性价比。标的推荐：招金矿业、万国黄金集团、潼关黄金、山东黄金。bullet风险提示：中美贸易政策风险、美联储政策不确定性风险、地缘政治风险、安全事故及环保风险、矿山投产不及预期风险一、黄金是长期战略看多品种（一）如何看本轮黄金行情？2025年以来，黄金迎来两波急涨行情，“

5、极度超买”情绪的推动下，10月金价达到历史新高4381美元/盎司，年初至10月金价最高点，伦敦现货金价上涨67%，而后黄金进入回调盘整期：年初，在对关税政策不确定性的担忧下，避险需求驱动套利资金入场，一度引发现货市场流动性紧张，4月特朗普超预期的对等关税落地，加速推升金价突破3500美元/盎司。4月至8月初，关税问题缓和，金价进入盘整期。.8月22日，鲍威尔首次释放鸽派信号，市场交易主线聚焦降息路径的交易主线，黄金重回上升通道，10月20日伦敦现货黄金价格再创历史新高，触及4381美元/盎司的高点。10月21日开始，黄金迎来本年度第二次回调，10月29日金价跌至3930美元/盎司，本轮回调主要

6、是短期“极度超买”带来的做多拥挤、以及流动性危机所致。随着11月12日美国政府结束停摆，以及美联储官员陆续释放鸽派信号，黄金行情再度启动。(divcenter)图1、2025年以来金价走势复盘(/divcenter)历史规律来看，在黄金大牛市中，回调并不罕见，最大回撤近30%，回撤幅度超过10%的回撤次数有mathfraks次。复盘历史三次黄金大牛市行情，金价回撤中有约1/2的几率是伴随着前期的急涨导致交易拥挤。金价会在调整后站稳新高，剔除回调比较深的2次（跌幅超过20%)，站稳新高平均需要约3个月。10月以来的回调表现符合历史规律，最大回撤幅度约11%，拥挤的做多情绪已被消化，我们认为本次回