【国元期货】铜期货年报：宏观主题转变 铜价先扬后抑-251201（10页）.pdf

1、铜期货年报铜期货年报国元期货研究咨询部国元期货研究咨询部2022025 5 年年 1212 月月 1 1 日日宏观主题转变宏观主题转变 铜价铜价先扬后抑先扬后抑【策略观点】【策略观点】2026 年虽然依然处于美联储降息周期当中，国内宏观经济环境预计将优于 2025 年。供应方面，全球铜精矿供应紧张延续，废铜供应持续紧张，精炼铜环节将难言宽松。需求方面，电网建设维持平稳增长，空调生产将有收缩，汽车行业平稳增长。综上，2026 年铜价将呈现先扬后抑的震荡行情。投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76 号范芮电话：010-84555195邮 箱期货从业资格号F3055660投资咨询资格号Z001

2、4442铜期货年报【目【目录】录】一、行情回顾.1二、金融属性引领 海外宏观利空铜价.12.1 降息周期将尽 美元底部形成.12.2 刺激政策加码 经济平稳增长.2三、原料供应紧张 价格支撑稳固.23.1 矿山增产不及 矿石紧张加剧.23.2 废铜进口结构改变 难有明显增长.23.3 关注副产利润 精铜供应偏紧.3四、终端消费平稳 新能源用铜增加.44.1 终端平稳拉动 线缆产销回升.44.2 消费接近饱和 空调生产增速收缩.54.3 补贴政策退坡 外销驱动汽车生产.6五、后市展望.6铜期货年报第 1 页 共 8 页一、行情回顾2025 年铜价表现强势，虽有海外宏观市场干扰，但仅短期影响铜价表

3、现。从具体盘面走势来看，铜价以 4 月初美国贸易战为界，分别在一季度和 4 月后走出了两轮流畅的上涨行情，4 月中旬开始的第二轮上涨行情更是流畅运行，并在年末加速上涨。图表 1 沪铜走势数据来源：文华财经，国元期货二、金融属性引领 海外宏观利空铜价2.1 降息周期将尽 美元底部形成美国东部时间 2 月 1 日，特朗普政府宣布向中国进口商品加征 10%关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收 25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收 10%关税，贸易战正式打响。而后，伴随特朗普宣布 3 月 4 日起对欧盟、墨西哥、加拿大统一加征 25%关税。5 月初英美就关税贸易协议条款达成一致，中美进行日

4、内瓦经贸会谈，贸易战的纷扰对铜价的影响逐渐开始降温。美东时间 10 月 10 日，美方再度发难，不仅针对中方采取的稀土等出口管制对中方加征 100%关税，对所有关键软件实施出口管制，且自 10 月 14 日起，对进入美国港口的中国拥有、运营或建造的船舶，以及所有外国建造的汽车运输船征收额外费用，中国发布相关反制措施，贸易战再一次上升为海外宏观市场主线。2025 年美联储共有 8 次议息会议，截至 11 月末，美联储仅在 9 月和 10 月分别降息 25个基点，至此，本轮降息周期累计降息150基点，联邦基金利率的目标区间降至3.75%至4.00%。铜期货年报第 2 页 共 8 页此外，美联储自

5、2025 年 4 月起放慢缩减资产负债表的步伐，10 月议息会议宣布，自 12 月起停止缩表。美联储于 2022 年 6 月 1 日开始缩表，2024 年 6 月首次开始放缓缩表步伐，本次缩表过程历经三年半，将进一步增强市场流动性和市场风险偏好。2026 年美联储将举行八次议息会议，降息空间预计将较为有限。2.2 刺激政策加码 经济平稳增长2025 年截至 11 月，国内共进行了两次降息，财政政策方面，2025 年安排超长期特别国债 1.3 万亿元，同时，新增 5000 亿元特别国债定向支持国有大型商业银行补充核心一级资本，7350 亿元中央预算内投资重点保障重大项目建设，形成“基建托底、消费

6、激活、金融稳链”的多元支撑格局。2026 年国内宏观经济环境预计将优于 2025 年，对铜价的影响偏向于积极。三、原料供应紧张 价格支撑稳固3.1 矿山增产不及 矿石紧张加剧2025 年铜精矿供应难言宽松。SMM 报出的进口铜精矿加工费仅在 1 月初勉强维持在正水平，自 1 月 24 日当周起，进口铜精矿加工费开始转为负数区间，并持续负值扩大。图表 2 进口铜精矿指数数据来源：SMM，国元期货根据 ICSG 在 2025 年 10 月的最新预测，全球铜矿产量预计在 2025 年增长 1.4%，2026 年增速预计升至 2.3%，得益于多个国家新扩建产能的持续释放、智利、秘鲁和赞比亚产量的预期改