银行业资负跟踪：Q4银行浮盈兑现估算和EVE指标影响看法-251207（41页）.pdf

1、一、本期观察:Q4银行浮盈兑现估算和EVE指标影响看法1、本期跟踪：Q4银行浮盈兑现估算和EVE指标影响看法本期：2025/12/1-12/7，上期：2025/11/24-11/30，下期:2025/12/8-12/14。本期观察：近期长债调整较多，引起市场较高关注度，我们理解如下：首先，利率中枢上行符合“资产荒”逻辑。在前期报告何为资产荒？中，我们基于央行买债量，得出今年利率中枢上行25-42BP的判断，考虑到今年降息10BP和目前央行买债量，利率中枢上25-35BP是合意的，展望明年，目前财政政策预算待确认，但大概率压力小于今年。其次，12月银行债市浮盈兑现诉求仍在。我们年初报告细拆银行债

2、市浮盈中给出了今年银行季末月或将普遍兑现配置户浮盈，以支撑业绩稳健增长的判断，且由于去年Q4的高基数，预计今年年末收益兑现压力相对更大。根据我们测算,假设25A上市银行净利息收入增速为-0.2%(25mathsfQ1sim3为.0.6%），假设25A上市银行净手续费收入增速为5.5%（25Q13为4.6%），进一步，我们可对上市银行营收增速（25Q13为0.9%）做三种情景假设，具体如下（以下规模均为卖出老债规模，非净卖出规模）。情形一：假设25A上市银行营收增速目标为0%，则25Q4EA股上市银行需实现其他非息收入约1,339亿元，进一步推得商业银行为1,467亿元，需要通过OCI和AC兑现

3、的收益约为267亿元。假设银行主要兑现五年前买入的，久期为7Y的长债，则预计需要卖债约0.20万亿元;情形二：假设25A上市银行营收增速目标为1%，则25Q4EA股上市银行需实现其他非息收入约1,904亿元，进一步推得商业银行为2,086亿元，需要通过OCI和AC兑现的收益约为886亿元。假设银行主要兑现五年前买入的，久期为7Y的长债，则预计需要卖债约0.67万亿元;情形三：假设25A上市银行营收增速目标为2%，则25Q4EA股上市银行需实现其他非息收入约2,470亿元，进一步推得商业银行为2,705亿元，需要通过OCI和AC兑现的收益约为1,505亿元。假设银行主要兑现五年前买入的，久期为7

4、Y的长债，则预计需要卖债约1.14万亿元。（前期测算见报告细拆银行债市浮盈：从记账到展望、细拆银行金融投资与债市浮盈2024A&25Q1篇、银行债市浮盈拆解与展望2025H1&Q3）根据我们梳理，上市银行25年上半年通过AC和OCI兑现的浮盈收益为1512亿元，因此中性预期下单季度兑现886亿元，相对来说压力依旧较大，这主要是去年Q4债市利率大幅下探，银行TPL相关收益普遍高增。按照目前趋势来看，12月银行配置户浮盈兑现或已开始，且长债和短债利率走势分化，尤其超长债利率大幅调整，预计兑现以卖出超长债为主。再次，为什么卖超长债？关注点或需落脚到银行久期风险。银行本轮久期压力开始于2023年，20

5、24年央行多次提示银行久期风险，根据银行披露的2024年末DeltaEVE指标数据，大行EVE/一级资本绝对值普遍接近15%的监管上限。今年以来，一方面债市波动较大，且政府债大额发行，银行承担久期风险的同时，并未获得前期相当的收益，因此相关指标约束影响力可能提升；另一方面，今年银行负债端期限被动缩短，上市银行负债和存款期限结构中，存量期限在1Y5Y的占比明显下降，而3M-1Y期限明显上升。总体来看，我们认为长债期限利差需要走阔，补偿银行久期风险，目前来看这一趋势仍未结束。(divcenter)图1：半年报口径下存款到期量同比多增（万亿元）(/divcenter)本期数据跟踪：票据：价方面，本期

6、末1M、3M和半年票据利率分别为0.11%,0.42%,0.81%，分别较上期末变动-39bp、+5mathsfbp、+8mathsfbmathsfp。量方面，截至2025年12月4日，12月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为89.23亿元（去年同期291.77亿元）、-823.88亿元（去年同期-457.43亿元）、43.08亿元（去年同期-140.87亿元）、804.46亿元（去年同期522.6亿元）。本期1M票据利率大幅回落，接近零利率，但3M、6M位处季节性中游，开门红投放储备中，大行买票慢于历史同期，股份行票据转贴现净卖出，信贷规模扩张目标可能下调，