【资产配置快评】Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹-251202（9页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 多资产配置研究多资产配置研究 资产配置快评资产配置快评 2025 年年 12 月月 02 日日 【资产配置快评】Riders on the Charts:每周大类资产配置图每周大类资产配置图表精粹表精粹 投资摘要：Small cheer and great welcome make a merry feast.William Shakespeare 1.大型科技公司的 CDS 价格远远低于高收益债整体水平 2.当前英伟达和谷歌的动态估值

2、倒挂可能难以持久 3.美国财政存款持续下降或将缓解美元流动性压力 4.美国四季度商业银行信贷标准连续两个季度放松 5.美国股市利润率较高 6.沪深 300 指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国 10 年期国债远期套利回报周度更新 8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示：原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 证券分析师：郭忠良证券分析师：郭忠良 邮箱： 执业编号：S0360520090002 相关研究报告相关研究报告 资产配置快评 2025 年第 52 期：Riders on

3、the Charts：每周大类资产配置图表精粹 2025-11-24 资产配置快评 2025 年第 51 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹 2025-11-17 资产配置快评 2025 年第 50 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹 2025-11-11 拉锯战的攻守道总量“创”辩第 115 期 2025-11-11 资产配置快评 2025 年第 49 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹 2025-11-04 华创证券研究华创证券研究所所 资产配置快评资产配置快评 证监会审核华创证券投

4、资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 大型科技公司增加资本开支，引发投资者担忧中期资产负债表风险，这推升了它们的信用违约掉期（CDS）价格，尤其甲骨文公司。截至 11 月 28 日，5 年期甲骨文 CDS 价格升至 122.5 个基点，高于苹果的 29.1 个基点，亚马逊的 38.1 个基点，谷歌的 40.6 个基点和微软的 34.7 个基点，但是都低于一篮子高收益债券 5 年期 CDS 价格的 322.5 个基点。图表图表 1 大型科技公司的大型科技公司的 CDS 价格价格远远低于高收益债整体水平远远低于高收益债整体水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 计入未来

5、 12 个月盈利预期以后，英伟达动态估值降至 23 倍，谷歌动态估值升至 27 倍，这意味着 5 年来，谷歌估值水平首次高于英伟达，原因是谷歌推出的基于 TPU 芯片的Gemini3.0 超出市场预期。不过考虑到英伟达芯片以及 CUDA 生态的先发优势，加上旺盛的算力需求，后续英伟达动态估值可能回升，届时美股科技股的分化或将缩小。图表图表 2 当前英伟达和谷歌的动态估值倒挂可能难以持久当前英伟达和谷歌的动态估值倒挂可能难以持久 资料来源：Bloomberg,华创证券 ZXQUqMqRpRnRrRrQzRuMtN8ObP8OsQpPsQnQjMqRmOeRoPoO9PoPmPvPmRsQvPnN

6、mR 资产配置快评资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 过去两个月，美国国债供给大幅增加，同时财政支出受到政府关门的抑制，因而财政存款激增导致商业银行储备金持续减少，进而放大整个美元体系的流动性压力。美国政府重新开门以后，财政支出增加推动银行储备金规模触底反弹。截至 11 月 28 日，美国财政部现金储备余额跌破 9000 亿美元，商业银行储备金回升至 2.9 万亿美元。图表图表 3 美国财政美国财政存款存款持续下降或持续下降或将将缓解缓解美元流动性压力美元流动性压力 资料来源：Bloomberg,华创证券 美联储高级信贷经理调查（SLO